□本报记者 王宇露
　　
　　“当投资者真正接受金融市场本身的复杂和多变，明白全球经济与金融体系中随时可能出现难以预测的冲击时，才能构建出一个对风险更有意识、表现也更稳健的组合。”锐联集团创始人暨首席投资官许仲翔近日在接受采访时，将“承认未知、尊重风险”作为其多资产配置理念的出发点。
　　近年来，投资者对低波动、跨周期产品的需求日益旺盛，宏观多资产策略越来越受到投资者追捧。作为一家具有外资背景的私募管理人，锐联投资将海外成熟的宏观策略框架落地到中国市场，以风险平价为核心，构筑起一套对抗不确定性、缓解冲击的多资产组合框架。
　　在许仲翔看来，风险平价并非更聪明的择时工具，甚至更像是一种老牛拉车的“笨办法”。“尽管短期来看，以风险管理为核心分散组合看起来往往不那么‘刺激’，但长期来看，避免大起大落，才是为投资者创造持续复利的有效路径。”
　　以风险平价对抗不确定性
　　过去投资者曾相信，只要在不同股票主题之间及时切换，就可能每年获得较高回报。但成熟投资者已经认识到，精准择时并不现实。去年押对主题、业绩领先的管理人，往往很难在下一年及时切换并抓住新主题，更多时候投资组合的净值会随着原有主题或风格一同回落。
　　“有经验的投资者知道，未来很难被精确预测。”许仲翔说，与其试图预测不可预测的事情，风险平价更关注如何管理不确定性——尽可能使组合在大多数经济情景下，都能够让冲击得到缓解。以风险为核心构建组合后，不必执着于判断未来会怎样，而是更有把握避免组合出现难以承受的回撤。
　　在许仲翔看来，控制重大回撤，是帮助投资者长期持有、实现财富复利的关键。“风险平价的价值在于承认我们并不知道未来，由此避免因过度自信而形成缺乏依据的集中配置，这往往会对投资组合造成难以修复的损失。”他表示。
　　资产配置不能限于阿尔法思维
　　事实上，国内不少机构也在做多资产、多策略的宏观配置，但业绩稳定性往往不足，常常出现大小年的情况。
　　“国内的大多数资产管理人，首先追求的是获取超额收益阿尔法。因此，从投资理念上看，他们往往并不倾向于持有一个真正分散的组合。在他们看来，分散配置似乎意味着对‘明年哪类资产涨得最多’没有足够强的判断和信心。”许仲翔分析，同时许多管理人的投资根基在股票，因此其宏观分析在很大程度上仍然是对股票市场进行择时。
　　许仲翔认为，这与锐联所采取的资产配置方法有本质不同。“我们相信，没有人能够持续准确地把握不同大类资产的时点，因此，分散配置才是争取长期稳健回报、避免组合业绩大幅波动的更优路径。”
　　据其观察，市场上大致存在两种多资产配置风格：一种以市场择时为主，因此更集中、更具有进攻性；另一种以风险管理为主，因此更分散，也可能显得没有那么“刺激”。当管理人进行了高集中度的判断且恰好判断正确时，回报可能非常亮眼。但现实中，几乎看不到能够长期、持续判断正确的管理人。更常见的情形，是业绩的大起大落，而这样的波动，并不利于长期复利的形成。
　　“要在宏观多资产策略上真正做出可持续的业绩，解决办法并不是投入更多研究，努力成为更擅长择时的管理人；而是开展更诚实的研究，理解短期市场信号中存在多少噪声，并把关注点更多放在未知风险上，而不是在假设未来已知的前提下自信地进行押注。”他说。
　　多资产策略空间广阔
　　作为有外资背景的管理人，将海外成熟的宏观策略框架落地到中国市场时，常常会面临不同市场环境下的新挑战。
　　谈及锐联的本土化实践，许仲翔介绍，风险平价的总体框架并没有改变，但在具体实施层面，需要针对国内市场进行较大幅度的本土化调整，以适应本地的监管要求、投资准入规则、基础货币风险敞口、可投资资产类别以及交易成本等因素。
　　“例如，我们的海外客户以美元为基础货币，而国内客户以人民币为基础货币；两者面对的汇率风险、资产配置约束和风险管理要求并不相同。与此同时，国内市场可供基金使用的资产类别也有其独特之处，包括A股中小盘股票、更丰富的本土商品合约以及债券等。”他介绍。
　　“这些国内市场特有资产的加入，是本土化过程中最令人兴奋的部分之一，因为它们能够进一步提升风险平价组合的分散化效果。”谈及此处，许仲翔提示，这也意味着需要投入大量研究工作，建立这些新增资产与其他境内外资产之间相关性的模型，并在本地市场环境下验证其配置效果。
　　“与单一资产、单一风格策略不同，多资产配置的容量约束，通常并不在策略本身，而在于可投资资产池的广度与流动性。因此，在规模扩张的过程中，管理人需要持续拓展可投资的资产类别与工具，精细管理交易成本，并确保模型在市场结构变化后依然有效。”他介绍，锐联从一开始就将境内外股票、债券、黄金与商品纳入同一框架，资产池的广度本身就是容量上的缓冲。这也是其在规模增长过程中，依然能够保持组合分散化效果的基础。