□本报记者 万宇
　　主动管理的基金经理大多是“强者思维”，通过深度基本面研究发现未被充分定价的价值。但广发基金稳健策略部基金经理吴承根，却把“弱者思维”奉为投资底色。所谓“弱者思维”，是承认自身认知的局限性与市场的不可预测性，始终保持对风险的敬畏，宁可分散布局、选择低估值标的，也不盲目相信高确定性判断。
　　“不少价值投资者都具备弱者思维，而非强者思维。”吴承根说。这一认知，源于他在信托行业的历练——那是一段让他亲眼见证“双重Beta”如何成就一个行业、又如何埋下隐患的周期样本，也让他养成了对周期和风险的敬畏之心。此后七年时间里，他专注于寻找被低估、具备安全边际的机会，并将这一思路打磨成一套可实践、可复制的低估值价值策略体系。
　　8月15日，广发基金公告，广发价值增长混合型基金增聘吴承根为基金经理，与程琨共同管理该产品。谈及组合管理思路，吴承根表示将采用均衡价值策略，组合整体PE中枢控制在8-15倍，在低估值的基础上追求行业均衡与个股分散。在其看来，与其在少数公司中寻求确定性，不如用更广泛的覆盖和更灵活的估值手段去管理不确定性。
　　以“弱者思维”锤炼价值底色
　　相较于行业研究出身的基金经理，吴承根的职业经历颇具特色：第一段经历是在中航信托资产管理部担任投资经理；第二段是在中庚基金管理组合，历任固定收益部投资经理、基金管理部基金经理。
　　吴承根回忆道，早期债券投研的工作经历，不仅培育了其自上而下的宏观视角和对利率波动的敏感性，也为其后来在股票投资中，结合宏观流动性和风险溢价水平进行资产配置打下了良好的基础。
　　在信托公司任职期间，吴承根见证了信托行业高景气下的成长力量，也亲历了资管新规出台后的行业剧变。正是这段经历，让他深刻意识到：高成长往往掩盖脆弱，外部条件一旦逆转，曾经的成长逻辑可能迅速失效。这种洞察，成为他投资中“弱者思维”的重要底色。
　　在中庚基金的七年，他学会了如何用“弱者思维”构建一套攻守兼备的投资体系，在全市场寻找被低估且具备安全边际的机会。
　　加入中庚基金的前两年，吴承根在团队中主要负责依托风险溢价开展资产配置研究，涵盖宏观周期研究、风险溢价对比、大类资产评估和市场流动性分析。2020年6月，吴承根开始担任基金经理，参与管理中庚价值灵动灵活配置基金。Wind统计显示，自2020年6月3日至2026年1月23日，吴承根在该基金的任职回报达到165.69%，超额回报136.68%，年化回报18.90%。
　　基于不确定性定价的低估值策略
　　与同类价值风格选手相比，吴承根的价值投资框架更加开放和动态——不局限于红利或深度价值，而是在低估值的基础上追求行业均衡与个股分散，通过体系化动态调整适应市场变化。这套体系的核心，是基于不确定性定价的低估值价值策略。
　　以其任职时间最长的中庚价值灵动灵活配置为例，“我采用的是基于不确定性定价的低估值价值策略体系，自上而下做宏观研究与风险溢价对比，自下而上做个股ROE（净资产收益率）的周期性研究。”吴承根介绍，他的投资策略分为三大支柱：以价值策略为底色、以均衡配置为结构、以周期与跨资产视角为优势。其对行业本身并没有偏见，过往配置较多且胜率较高的行业包括有色、金融等周期行业，以及锂电、机械等中游制造。
　　其中，作为底色的价值策略，关键在于对低估值进行动态界定。在他的投资框架中，低估值不是静态的市盈率、市净率偏低，而是经过基本面研究、未来空间评估、周期位置调整、现金流折现后的实质性低估，核心判断标准是预期回报。“只要经过评估具备较高的隐含回报率，都可以纳入低估值范畴。”吴承根举例，市值位置低、机构持仓低、股价位置低、期权价值低、行业出清后赔率高等多种情形，都可以纳入低估的范畴。
　　基于对市场不确定性的敬畏，吴承根对组合的估值有着严格约束：整体PE中枢控制在8-15倍。当市场估值水平处于较低分位时，适度放宽至15倍；当成长板块估值泡沫化时，相机收紧至8-10倍。“个别标的表观估值偏高，只要测算长期回报达标，也会以有限权重纳入，但绝不会让组合整体偏离低估值中枢，以此规避价值陷阱与高波动风险。”
　　过往经历中形成的“弱者思维”，也直接体现在他的选股方式上——自下而上选股，而非自上而下进行配置。吴承根深度跟踪的股票约180只，之所以覆盖面如此广泛，核心原因在于他“不会过度相信高确定性的判断”，这便是弱者思维在选股层面的直接体现。
　　分化格局关注三类机会
　　进入下半年，A股延续结构分化的特征。站在当前时点，吴承根判断，市场仍有不错的结构性机会。
　　“从估值定价看，高市盈率、高市净率公司的估值已处于较高分位，而以沪深300和中证800为代表的资产，市场风险溢价处于中等水平。”吴承根分析，当前经济基本面仍处于非传统周期，传统经济周期并未回归，市场的特征是极致分化，核心在于把握结构性机会。
　　基于此，吴承根从低估值价值策略出发，重点关注结构占优、AI受益、红利三类资产的投资机会。
　　第一类是具备反转潜力的优势制造业，如锂电、化工、机械、通信等。其核心逻辑是受益于PPI回升、供需格局改善且具备全球定价能力，“可以筛选出PE在10倍左右、竞争格局稳定、现金流充裕、经营务实的公司”。
　　第二类是与AI供需结构相关的周期品。投资逻辑在于需求端受益于AI超级周期和能源转型，供给端面临约束或具备定价权。“这类细分龙头估值相比第一类标的略高，但适度接受偏高估值，可为组合提供弹性。”
　　第三类是红利资产。“红利资产的估值压降至6-8倍，过去几年分红明显提升，多数企业资本开支需求较低，可以筛选出和基本面周期关联弱化、具备‘三低一高’特征（低估值、低预期、低位置、高股息）的资产，在特定阶段为组合提供较强支撑。”吴承根表示，这类标的主要分布在消费、部分公用事业，以及竞争格局急需改善、资本开支放缓的汽车板块。