□本报记者 万宇
　　在TMT投资领域，广发基金成长策略部基金经理冯骋的专业背景与职业成长路径别具特色。他是清华大学物理系博士，毕业后在中国信息通信研究院做了两年行业和政策研究，随后在券商研究、基金公司从事了十年TMT研究，并在实践中养成了从底层推演产业逻辑的思维习惯。
　　这种思维方式沉淀为一套完整的投资框架：先自上而下判断产业趋势，再自下而上精选个股。体现在组合管理上，他以静态估值较低、远期空间大、成长持续性好的“时代资产”作为底仓，同时用部分仓位进行阶段性行业轮动：前者锚定长期增长的确定性，后者捕捉阶段性的收益弹性，攻守之间自成体系。
　　这套采用产业比较方法论的投资框架，得到了市场验证。银河证券及Wind统计显示，截至6月30日，冯骋管理的广发电子信息传媒产业精选近一年回报率为208.04%；拉长时间来看，2020年8月7日至2026年6月30日，该基金复权单位净值增长率为262.09%，而同期业绩比较基准增长率仅为78.20%，超额收益显著。
　　寻找“1到10”的方向
　　这套持续得到市场验证的框架，并非一蹴而就，而是源于他过去十年对科技产业的持续深耕与独特的研究方法。
　　2013年清华大学物理系博士毕业后，冯骋进入中国信息通信研究院做行业和政策研究。两年后，他加入招商证券研发中心，担任通信行业分析师。2018年，冯骋加入广发基金研究发展部，研究范围从通信拓展到计算机、电子、传媒等行业，稳步构建了其在TMT领域的投资能力圈。
　　回顾十年投研经历，冯骋坦言，物理学的训练赋予他一种本质主义的思维优势——习惯从底层逻辑出发，追寻“第一性原理”。这种思维方式，为他日后构建投资框架发挥了关键作用。
　　但真正让他对科技产业建立起系统认知的，是日复一日的产业跟踪与深度研究。“科技行业新技术层出不穷，产业链变化也很快。”冯骋说，这要求他紧密跟踪产业链的最新变化，对公司基本面进行持续验证。
　　更关键的是，他逐渐意识到，技术本身并不天然等同于投资机会。“每一个新技术的发展都有自身规律，并非每个新技术都能进入产业趋势从1到10的阶段，有可能在某个阶段就消亡了。”冯骋说，这促使他跳出单一的技术视角，从更宏观的维度学习技术发展历史，总结行业规律，从而判断哪些技术能够实实在在落地、哪些技术还有很长的路要走。
　　在这个过程中，冯骋系统梳理了贯穿TMT行业的深层规律。他总结，信息技术产业大约每隔十年就会迎来一次大的变革——2000年是互联网，2010年是移动互联网，2019年开始新一轮十年周期。“变革的驱动因素来自技术创新对信息效率（产生、加工和传递等）的提升，”冯骋分析，“先有信息效率的改善，随后是电子终端的创新，再到内容和商业模式的创新，基本上都是沿着这样的规律演进。”
　　回顾TMT行业这一轮行情，经历了2019年5G发牌，2020年VR、智能汽车等新终端涌现，2023年AI大模型出世……冯骋完整地经历了这一轮周期的起承转合，也深刻理解了一个道理：科技创新有自己的节奏和韵律，投资者的任务，就是在产业周期的不同阶段，找到那个最有可能“从1到10”、真正实现落地的方向。
　　时代资产打底 轮动仓位捕捉弹性
　　和做研究时尤为注重产业趋势一样，冯骋在2020年8月接手管理广发电子信息传媒产业精选后，也在投资上将抓住产业趋势的贝塔放在第一位。“组合聚焦泛科技板块，我希望通过行业轮动和精选个股，获取长期稳定的超额收益。同时在板块有大行情时，力争捕捉每个阶段的贝塔。”
　　近六年间，TMT产业经历周期波动，冯骋如何在市场起伏中追求长期超额收益？他将投资心得总结为两点：一是在“时代资产”赛道完整把握具有超额收益的阶段，做到长期持有、吃透行情；二是通过行业比较，在能力圈内做贝塔的均衡配置，力争在每个阶段捕捉到市场最好的贝塔和阿尔法的叠加。
　　在冯骋眼中，“时代资产”的特征是静态估值低、远期空间大、可持续高增长。“这保证了它们在遭遇阶段性利空时，回撤幅度有限，从而具备了持续上涨的基础。”他解释说。
　　在底仓之外，冯骋用部分仓位进行行业轮动，抓取细分领域的阶段性机会。“不同季度会有不同板块的催化，可以阶段性参与这些轮动机会，”他说，“这部分仓位用来平抑波动、增厚收益。”
　　但这种行业之间的轮动并非随意为之。在具体操作中，冯骋将TMT四大行业拆解为29个细分方向，每个月逐一审视这些方向在未来两个季度内可能出现的基本面变化、行业趋势、节奏变化以及市场预期。“当我们判断出某个行业有明确的比较优势时，就会比较集中地配置这个行业。”
　　如何比较这些商业模式迥异的细分方向？冯骋的方法是“三重比较”：一看行业空间，看未来空间的变化；二看发展节奏的催化，判断产业趋势是加速还是减速；三看市场预期与基本面的差距，如果预期太高，行业即使发展很快也可能跑不赢预期。
　　关注AI创新机会
　　站在当前时点，冯骋继续坚定看好人工智能产业浪潮，并表示下半年将持续挖掘AI创新与国产化科技领域的投资机会。
　　在他看来，当前AI产业正处于从基础设施建设和应用落地放量良性迭代的快速发展阶段，国内外大模型的商业化收入及token使用量持续超预期增长。
　　冯骋将本轮AI产业趋势类比1995年-2000年的互联网行情，认为当前或许正处在这一轮周期进程的中间位置。“在行业未出现明显的整体性泡沫前，市场的阶段性回调可能都是非常重要的布局窗口。”
　　展望下半年，冯骋重点关注两个方向。一个是AI“通胀”下的中国制造升级机遇，聚焦国产芯片、半导体设备、零部件及核心材料等赛道。冯骋分析，随着国产化进程持续深化，相关标的有望加快兑现业绩，依托本土供应链优势实现降本增效、对冲行业“通胀”压力。
　　另一个是未来有望规模化落地的新技术、新产品，比如AI Agent驱动CPU价值量提升；同时，CPO、玻璃基板等新技术领域也有望成为“从0到1”的新技术投资机会，需要密切关注产业进展。