□本报记者 魏昭宇
　　
　　2026年以来A股市场呈现出分化格局：一边是以AI算力为代表的科技赛道持续走强，相关主题基金今年以来表现亮眼；另一边则是红利资产调整，不少红利主题指数今年以来收益为负。不过，有这样一只以红利为关注方向的主动权益基金——申万菱信竞争优势混合吸引了投资者的目光。
　　这只产品的掌舵者龚霄，是来自申万菱信基金的新生代基金经理。2021年，龚霄加入申万菱信基金担任策略研究员，2024年3月开始管理公募产品。策略研究出身的他，更看重组合管理和风险收益比的平衡，拒绝押注单一赛道的极致风格，形成了“关注红利、灵活增强”的鲜明特色。
　　红利不是躺赢 超额需精细打磨
　　作为一名深耕策略研究的基金经理，龚霄看待红利资产的视角更加宏观。“每个市场都有属于自己的核心资产，比如美股的核心资产是科技与消费，而A股长期来看有两套策略值得关注：一套是小微盘策略，本质是做多波动率；另一套就是红利策略，依托国内的制度和政策优势，追求长期优质资产的超额收益。”
　　龚霄格外关注日本市场红利资产的长期表现。上世纪90年代地产泡沫破裂后，日本红利指数相对全市场的超额收益持续了近三十年。值得关注的是，日本红利指数的成分股并非刻板印象中的“高股息老登股”，前十大兼具成长属性的核心资产品种，凭借相对稳定的盈利增长和分红能力，长期收益表现不俗。“这说明红利策略的内核从来不是‘买股息率最高的股票’，而是买‘盈利稳定、分红可持续、兼具成长潜力’的核心资产。”
　　基于这样的认知，龚霄对红利策略做了多重优化。首先是指标维度的升级：龚霄的策略引入了成长、质量等因子，力争筛选出具备“高股息+稳增长+优质量”属性的标的；其次是不对行业有偏见，避免人为偏离造成的收益损失；此外，他还定期将组合再平衡以期进一步增厚收益，“每个月初策略都会对因子重新打分，适时调整持仓”。
　　在组合构建上，龚霄格外看重持仓的相关性。“买10个相关性0.9的票，不如买3个互相负相关的票。”在个股层面的回撤控制上，他通过回溯历史数据，设定了个股回撤控制线。“如果单只个股亏损超过这个回撤控制线，我会无条件卖出。回溯数据显示，严格执行这套规则后，组合年化收益率和最大回撤均有了明显优化。”
　　灵活调整 力争提升持有体验
　　对于公募基金经理而言，纯红利策略的痛点十分明显：在科技成长主导的市场中，红利资产弹性或相对较弱。龚霄对此深有体会：“2024年‘9·24’行情之后，市场风格快速切换，纯红利策略的超额收益出现较快回撤。”
　　基于此，他对策略做了优化：除追求红利风格外，还根据市场环境灵活选股，以期增强弹性。
　　如何灵活选股？第一步是自上而下的风格判断。龚霄将市场划分为“大小盘”“成长价值”两个维度的四个象限，他更倾向于用“久期”的概念来替代传统的成长价值划分：“长久期资产就是现金流主要集中在远期的公司，比如当前的AI产业链；短久期资产就是现金流集中在近期的公司，比如银行、煤炭标的。”判断大小盘的核心指标是估值分位差和宏观经济基本面；判断久期的核心变量是利率环境。基于这套框架，龚霄认为：当前利率环境相对宽松，成长风格或占优；通胀压力有所缓解，大盘股处于相对低位，因此大盘成长或值得关注。
　　在具体选股上，龚霄采用DCF（现金流折现）模型测算企业的远期空间。“成长股的核心是看长期潜力。我们会先找全行业里景气度较高的方向，然后再找其中供需较紧张的环节，再测算行业内公司业绩的远期空间，最后倒推当前的估值是否合理。”在风险控制上，他引入了ATR（平均真实波幅）指标来控制单一标的的仓位，通过风险来决定仓位，避免因重仓押注带来的净值波动。
　　关注业绩兑现度较高的龙头
　　作为策略研究出身的基金经理，龚霄在采访中从国际收支的底层逻辑出发，对全球各类资产给出了清晰的判断。
　　“美国过去多年维持经常账户逆差、资本账户顺差的格局，靠海外资金持续流入支撑资产价格上涨。但当前美国政府的政策核心是缩减贸易逆差，这必然会导致资本账户顺差的收敛。”龚霄特别提示，在上世纪80年代，美国同样采取了缩减贸易逆差的政策，此后美股波动明显加大，大盘价值风格持续跑赢。他认为2026年美国政策或会维持宽松，美股出现系统性风险的几率不大，但之后随着企业融资需求上升，以及美联储货币政策的不确定性，市场波动可能会进一步加大。
　　回到A股市场，龚霄提示要关注估值分化的风险：“我们用‘股票市场盈利率-10年期国债收益率’来衡量股债性价比，当前指标对应市场处于相对偏高区间。当前科技行情或已经进入缩圈阶段，部分标的出现调整，后续要关注业绩兑现度较高的龙头。”
　　对于港股市场，龚霄认为估值修复或未结束：“相较美股等其他地区的市场，当前港股仍处于相对偏低位置。展望未来，AH溢价率大概率会持续收敛，港股中长期价值仍然突出。”
　　对于黄金，他明确表示：“当前央行购金未现加速迹象，美元也未明显走弱，明年如果美联储转向加息，黄金可能出现调整。”