● 本报记者 王鹤静

　　近期，公募FOF（基金中基金）由于产品清盘、头部基金经理离职等动态成为行业焦点。中国证券报记者梳理发现，截至8月13日，今年以来已有11只FOF宣布清盘，8月以来已有多只FOF触发清盘预警。此外，FOF基金经理“清盘式”卸任的案例接连出现，其中不乏管理规模曾经达到百亿元的头部FOF基金经理。

　　FOF一向有基金专业买手的美誉。回溯公募FOF一路跌落神坛的过程，业内人士总结说，一方面，权益市场长期震荡是FOF规模萎缩的主要因素；另一方面，早期部分FOF产品在实际运作中没有按照投资基准进行相应的资产配置，行业口碑受到了一定影响。并且，很多FOF基金经理所谓的资产配置只是做轮动策略，缺乏宏观研判与统筹，导致FOF相较于其他类型基金没有体现出明显的优势。

　　虽然目前市面上FOF产品线的定位还不是特别清晰，但业内共识是要根据投资基准进行相应的资产配置。此外，FOF需要找好产品定位，优化考核标准，将不同产品的定位差异化，形成不同特色。FOF的特点是分散投资和大类资产配置，未来FOF领域也应该围绕这两点进行创新。

　　清盘预警频发

　　8月13日，恒越基金披露了恒越汇优精选三个月混合（FOF）清算报告。该发起式产品成立于2021年7月16日，基金合同生效满三年后，资产净值低于2亿元，触发基金合同约定的合同终止事由，合同自动终止，且不得通过召开基金份额持有人大会的方式延续。

　　值得注意的是，恒越汇优精选三个月混合（FOF）是恒越基金旗下的唯一一只FOF产品。成立之初，该基金规模为9576.55万元；2021年三季度末，该基金规模曾短暂超过1亿元，此后一路缩水；最后运作日的该产品规模仅有2947.30万元。三年存续期内，该基金总收益率为-37.17%。

　　Wind数据显示，恒越汇优精选三个月混合（FOF）已经是今年以来宣布清盘的第11只FOF产品。除中欧盈选进取3个月持有、国投瑞银兴顺3个月持有、新华精选成长主题3个月持有期、浙商汇金卓越优选3个月、鹏华长乐稳健养老一年外，其余FOF均因未满足发起式产品成立三年后资产净值不低于2亿元的要求而清盘。

　　今年8月以来，南方景气楚荟3个月持有、博时养老目标日期2035三年持有、银河悦宁稳健养老目标一年持有、南方浩升稳健优选6个月持有、中欧星选一年持有等多只FOF的资产净值连续低于5000万元，基金管理人已发布公告提示可能触发基金合同终止情形。

　　在产品端频频亮起清盘红灯的同时，管理端的人才队伍也在不断调整。今年以来，浦银安盛基金陈曙亮、汇添富基金袁建军、国泰君安资管丁一戈、平安基金易文斐、招商基金雷敏、博时基金麦静、农银汇理基金周永冠等多位FOF基金经理，均已卸任旗下所有产品。部分基金经理管理规模一度高达百亿元以上，卸任前规模已普遍缩水至不足三成。

　　生不逢时与恶性循环

　　回溯国内FOF的发展历程可以发现，2021年至2022年，FOF管理规模跟随权益市场行情实现了跨越式发展，规模一度突破2000亿元。然而近年来总体规模持续下滑，截至今年6月末，FOF整体规模已不足1400亿元。

　　盈米基金研究院量化研究员张琦炜分析，权益市场长期震荡是FOF规模萎缩的主要因素。不少公募FOF都有主动权益基金的配置比例（下限）限制，同时也有业绩基准做考核，实际上不可能做幅度特别大的择时操作，仍以做相对收益为主。外加权益市场轮动速度加快等因素，对于偏配置思路的FOF产品短期影响较大。

　　沪上某大中型公募机构FOF基金经理向中国证券报记者透露，早期很多FOF产品在实际运作中没有按照投资基准进行相应的资产配置，产生了非常大的偏离。“尤其对于机构投资者而言，这样的偏离会导致他们难以对FOF产品进行风险收益特征的刻画，会使得其投资组合面临非常大的风险暴露，所以FOF在机构端的口碑受到了很大的影响。”

　　该FOF基金经理坦言，FOF本来就有较高的投资门槛，投资者对于投资收益、回撤、波动等多方面需要整体进行考量，所以零售端本来就需要很长的时间去接受和认可这样的产品类型。再加上近些年市场行情较为极端，很多FOF产品阶段性跑输主流指数，那么对于更看重短期收益的零售端而言，FOF产品就更难得到认可。

　　FOF从诞生之初，就被公募行业赋予实现资产配置的厚望。但在该FOF基金经理看来，市场上真正具有资产配置意识和资产配置能力的人才非常少，很多FOF基金经理其实只是在做轮动策略，而缺乏宏观研判与统筹，这也导致FOF相较于其他类型基金没有体现出明显的优势。

　　“而且这样还会形成恶性循环，很多FOF产品的管理规模非常迷你，基金经理认为规模小、更灵活，更方便做轮动，迷你规模加速触发了FOF基金经理的短视行为。”虽然做资产配置的核心逻辑并不难，就是“不把鸡蛋放在一个篮子里面”，但是该FOF基金经理直言，其实很多基金管理人无法辨别资产配置和择时轮动的区别。

　　对于那些选择清盘的FOF产品，该FOF基金经理认为，这和政策规定要求基金公司自行承担资金运营成本密切相关。相比其他类型的基金，FOF需要独立的基金会计系统支持，所以基金公司需要组建专门的基金会计团队来负责，所以就会涉及规模效应的问题。如果FOF业务规模太小，那么公司付出的人力成本可能很难覆盖，可能就会选择清盘。

　　中国证券报记者在和多家公募机构的交流中还了解到，目前国内FOF基金经理的门槛并没有想象中的那么高，很多中小型公募机构本身FOF业务规模就不大，公司能够给出的条件一般，有些招聘来的FOF基金经理水平较为一般，所以该领域里面的人才流动较为频繁是很正常的事，部分从业者还会觉得在中小型机构的从业性价比较低。

　　不做偏离基准的资产配置

　　结合近期FOF的持仓情况来看，天相投顾基金评价中心梳理发现，其中债券类资产占比较高，而例如大宗商品、REITs等资产占比较低，因此在一定程度上很难充分体现出资产配置的优势，但这种情况也和目前的市场环境以及投资者的认可度有关。

　　不过，张琦炜注意到，目前FOF的资产配置组合覆盖面正在扩大。此前，FOF的资产组合以国内“股+债”为主，而目前已经包含了国内权益固收、海外权益固收、商品等多类资产，特别是以美股为代表的海外权益ETF以及诸多美元债产品等已经进入不少FOF的重仓配置名单。总体来看，大部分产品很少进行大幅择时，受制于合同规定、风险等级要求以及QDII额度等问题，也不会出现过大仓位超配的情况。

　　虽然目前市面上FOF产品线的定位还不是特别清晰，但业内多家头部FOF团队达成了基本的共识，就是要根据投资基准进行相应的资产配置。

　　张琦炜建议，FOF需要找好产品定位，优化考核标准，尤其低风险的FOF相对来说更适合做成绝对收益导向产品，应该淡化全市场排名考核的影响。部分灵活型、股债平衡型产品更应该发挥仓位灵活择时等优势，将不同产品的定位差异化，形成不同特色。

　　在天相投顾基金评价中心看来，FOF的特点是分散投资和大类资产配置，未来FOF领域也应该围绕这两点进行创新，比如提升专业能力，力争选择出能够创造超额收益的基金标的，同时积极开拓新的可投资产，比如在REITs、大宗商品、海外投资基金等方向不断深耕，避免单一风格过度集中，对基金资产进行充分地分散，体现出FOF的优势，得到投资者认可。