兴证全球基金固定收益部 石广翔

　　我们每天需要面对无数的选择，就像树上有无数个苹果，大的苹果不够甜，甜的苹果不够大，鱼和熊掌不可兼得。

　　做选择就意味着有权衡，投资也一样。投资往往面临复杂的约束条件，可能是监管的法规限制，也可能是产品本身的投资限制，还可能是市场产生的流动性限制等，“既要又要还要”通常只是理想状态，更多的时候，投资面对的是非此即彼的取舍。

　　这么看来，每一次投资就是摘一次苹果，而管理投资组合的过程，就是一次又一次的投资，就是选择一个又一个的苹果，摘下它们，然后放进我们的投资篮子。问题的核心在于，我们怎么选择这些苹果？

　　在资产层面，选择相对好的苹果。投资中，每一点收益的提高都意味着风险的增加，但这些风险与收益往往呈非线性关系，在一定的范围内，适度的追求收益，风险增加不显著，但是超过了这个范围，收益增加不显著，但是风险可能大幅增加。

　　信用债基金尤其需要关注信用风险。从事信用债研究多年，经历了大大小小几个信用周期，意识到信用债背后潜在的尾部风险，使我一直对市场保持谨慎和敬畏。

　　无论是日常管理信用研究团队，还是管理投资组合，我一直坚持“相对好”的原则，在城投债投资中，会挑选经济条件相对好的省份和城市，挑选层级相对高的发债主体；在产业债投资中，会挑选景气上行或稳定的行业，会挑选行业里基本面相对好的企业。

　　在策略层面，选择够得到的苹果。有的苹果很好，但是高高挂在枝头，无法够到。就像有的投资策略，看上去赔率很高，但是胜率却很小，同时还要付出巨大的机会成本。

　　因此，我更偏好那些够得到的苹果——有着不错的赔率，也有一定的胜率。在策略层面，减少赌的成分，增加收益的确定性，通过一些成功率比较高的策略赚自己能赚得到的钱。

　　比如说，在资产收益率明显高于融资成本的时候，就加杠杆，追求比较确定的杠杆收益；在融资成本明显偏低的时候，就拉长融资的期限，以锁定更长期便宜的资金；通过精挑个券，在一定的时期内，获得稳定的票息。

　　在组合层面，不要只摘一种苹果。当然，果园里的苹果也不仅仅只有一种，除了传统的红富士，还有青苹果，除了高原红，还有金元帅，不同的苹果都可能会给我们带来不同的好味道。

　　我想表达的是，在组合管理层面，会保持资产和策略的多元化，避免组合往单一资产和单一策略过度集中。这几年，短端定价资产和长期限资产轮动，金融债与城投债轮动，信用策略、久期策略和杠杆策略轮动，风格切换在债券市场上表现得淋漓尽致。

　　我希望通过不同的“苹果”，来实现组合的多元化，做到攻守兼备。在市场没有明显趋势性的阶段，平衡型的组合往往更稳健一些，而当市场出现趋势的时候，只要在原来的组合配置上，增加或者减少相应的资产和策略，就能借趋势而上，而不失进攻性。

　　风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。过往业绩并不预示未来表现，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。

　　-CIS-