□招商证券量化与基金评价组 

　　10月A股市场分化行情有所缓解，大市值风格指数涨幅较大。上证50和沪深300分别上涨3.79%和1.92%，今年以来累计跌幅分别为8.86%和4.83%；中证500和中证1000全月分别下跌1.09%和上涨0.45%，年初以来累计涨幅分别为10.35%和11.92%。行业指数方面，10月以来涨幅5%以上行业有汽车、银行与家用电器；跌幅5%以上行业有采掘、钢铁和公用事业。今年以来，采掘、电气设备、有色金属涨幅超过40%，家用电器、非银金融、传媒跌幅超过15%。

　　偏股基金方面，中证股票基金指数和混合基金指数10月涨幅分别为1.36%和0.9%，今年以来累计收益率分别为5.11%和2.61%；债券基金方面，10月中债新综合财富指数下跌0.2%，债券基金指数上涨0.07%，今年以来累计上涨3.62%和2.87%。

　　大类资产配置建议

　　三季度上游生产受限、国内需求低迷，经济边际放缓，尤其是能源供给受限程度更大，PPI对CPI的传导开始通过燃料等出现。货币金融方面，当前仍处于信用收缩周期，四季度可能由于财政政策后置有所企稳，但并非趋势上行。偏股型基金方面，建议投资者按照逆周期和后周期思维进行布局。债券型基金方面，可考虑将“固收+”产品作为底仓进行配置，以获取稳健收益。

　　对于风险偏好较高的投资者来说，偏股型基金、债券型基金、货币市场基金和QDII基金（包括主要投资港股的基金）的资金分配可依照4∶4∶1∶1的比例为中枢进行配置；对于风险偏好中等的投资者来说，则可按照3∶5∶1∶1的比例为中枢进行配置；对于风险偏好较低的投资者来说，则可按照2∶5∶2∶1的比例为中枢进行配置。

　　偏股型基金：

　　优选风格调整灵活绩优基金

　　当前A股市场，行业上表现为大盘价值和大盘成长的漂移。从行业角度来看，建议投资者按照逆周期和后周期思维进行布局，如食品饮料、医药、券商地产等。

　　在投资标的选择上，推荐关注行业、风格调整较为灵活的绩优基金，或长期行业配置均衡、聚焦个股阿尔法的绩优基金，在市场调整阶段灵活适应市场。对于风险承受能力较强的长期投资者，可考虑以定投方式布局聚焦长期成长赛道、历史业绩出色的基金产品。

　　债券型基金：

　　注重管理人风险控制能力

　　债券市场情绪已经回归到“谨慎”状态，主要表现在：久期下降、市场分歧程度加大、超长债换手率回落。当前市场情绪已经隐含了中性偏悲观的预期，后续继续恶化的概率下降。短期内预计债券市场或调整，3.1%左右是10年国债收益率的有效阻力位，经历调整过后利率仍有下行空间。

　　建议投资者关注中短债基金以及权益投资稳健、历史回撤较低的“固收+”产品的投资价值，可考虑将其作为底仓进行配置，以获取稳健收益、平滑组合波动。在进行具体投资标的选择时，应结合对于资金的流动性需求，同时关注基金公司的信评能力及权益投资风险控制能力，规避信用违约或权益投资亏损所导致的净值回撤风险。

　　货币市场基金：

　　选择具有规模及收益优势货基

　　9月央行通过公开市场操作净投放资金5900亿元，其中全部来源于月底的多笔大额逆回购，从历史数据来看，国庆前为期14天的逆回购是央行的一贯操作，投放量上升但保持合理区间，以保证跨月加跨节的资金需求。10月以来，上周央行公开市场首次净投放资金，公开市场操作净投放2600亿元。近期中端市场利率明显低于MLF利率，显示流动性合理充裕。

　　投资标的选择上，建议投资者选择具有一定规模及收益优势的货币基金；流动性要求较高的客户可以选择场内货币ETF产品；如果持有期较长，也可以考虑收益具有相对优势的短期理财产品。

　　QDII基金：

　　关注港股基金配置价值

　　美联储或于11月议息会上宣布开启Taper，而市场对此预期已较为充分，货币政策收紧对于流动性的冲击主要体现在预期阶段，“靴子落地”后，市场可能会暂时“松一口气”。更长远看，通胀问题逐渐成为焦点，货币政策制定者不会预判通胀，但仍需滞后应对，这可能在12月进一步提振美联储加息预期。

　　出于风险分散的原则，建议中高风险的投资者配置一定仓位的海外资产，建议关注港股基金及商品基金的配置价值。个基选择方面，建议投资者选择具有丰富海外管理经验、投资团队实力较强的基金公司旗下的产品。