□本报记者 张凌之 

　　“上一次发基金还是在2018年6月13日，两年过去了，我的头发白了不少。”一句玩笑话，道出了吴华在投资上的默默积累与深入思考。

　　“相比两年前，在大消费的赛道上，我的研究比以前更加扎实，对子行业的理解更加深入；在公司研究上，我可以更好地把感性认知和理性的量化分析相结合，也发展出更多的分析工具，让研究变得更加科学合理。”他说。

　　如今，拟由吴华担纲的泰达宏利价值长青混合型证券投资基金即将发行。“对于选出价值长青的企业，我现在有了更多准备。”吴华笃定地说。

　　重点关注大消费赛道

　　“长线投资于稳健成长的卓越龙头企业，内核就是要寻找最优的收益回撤比。”吴华将自己的投资方法论简单地概括为一句话。

　　投资从来就不是一件简单的事情，跟随他的介绍，吴华投资策略的一角渐渐被揭开。在他看来，找到最优收益回撤比，最重要的就是找到好公司，而这首先从选择一个好行业开始。

　　“行业的选择更多要看行业中长期的景气度。”吴华说：“我首先会通过行业内部出现的最基本趋势来判断。”什么是最基本的趋势？他举例说，比如人口结构的特征，过去二十年人口结构以青壮年为主，他们最大的需求是买房，因此过去二十年房地产会有一个爆发期，但未来二十年人口老龄化加快，养老和医疗的需求量会随之增加。

　　“其次要看这个行业处于自己生命周期的什么位置。我希望所投的行业是有漫长生命周期的，看不到尽头的。”这一判断来自吴华对管理学经典理论的推论：“管理学界在上世纪有两位泰斗级人物，一位叫安索夫，一位叫钱德勒。安索夫的一个著名论断是企业要想长盛不衰，必须实时把它的组织和战略调整到与外部环境相一致的程度。钱德勒说，企业进行战略和组织的调整都是有难度的，只是一个稍微容易些，另一个更难。所以，锁定了企业的组织和战略调整的难度，我选择外界环境变化较慢的行业，其中的企业更容易长盛不衰。”

　　为此，吴华将投资重点聚焦到大消费赛道，包含医药、食品饮料、家电、轻工等细分行业。在他看来，宽阔的大消费赛道，今年上半年是受损的，但一些品牌消费品的标的其实很稀缺，一旦疫情结束，这些标的的稀缺性就会自然而然地涌现出来。下半年，在消费主赛道上，会看到一些被错杀的，高确定性的机会。

　　感性认知与量化分析结合

　　如何从赛道中挑选好公司？管理学的理论同样适用。吴华说：“我要选择的企业是具有综合学习基础的企业。‘综合学习基础’这一概念同样由钱德勒提出，他认为一个企业最重要的是具有综合学习基础，这是一种对行业和公司的认知以及学习能力，主要包括管理、研发、执行等方面的运用。而企业的发展壮大主要是综合学习基础的变深和变广。”

　　如何通过一些量化指标来判断企业是否具有综合学习基础？在吴华看来，首先，企业的毛利率和净利润率可以反映出一个企业在产业链所处的位置，一个具有综合学习基础的企业，毛利率和净利润率也会很高。

　　其次，企业的发展应该靠自己综合学习基础的变深变广，而非通过大量的收购并购。如果一个企业没有很多收购，没有积攒很多商誉，但它又做得非常大，那它就是一个好企业。用商誉余额比上市值，比例越小就越说明这个企业的发展是靠自己的内生动力，这是第二个量化指标。

　　第三个量化指标是，真正具有综合学习基础的企业，它的产品和服务在行业占据制高点。企业的运营会利用整个产业链上的资金来完成，表现为负债主要是流动负债，流动负债里预收账款和应付账款这两项占绝大多数。

　　“只有理性的分析与我的感性认知达到平衡，两者得出同样的结论，我才会完全相信这是一家好公司。”吴华补充说，好公司也是动态变化的，“首先我选择的赛道是变化比较慢的，但也不是完全不变。当行业或公司发生变化时，我会选择提供的产品和服务在人们的‘心理账户’上处于高阶位置的公司”。