第J03版:财富视野 上一版  下一版
 
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2020年04月13日 星期一 上一期  下一期
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战胜恐惧 坚守价值投资
□广发全球精选、广发沪港深新机遇基金经理 余昊

  □广发全球精选、广发沪港深新机遇基金经理  余昊 

  

  美股推出熔断机制至今三十多年以来,熔断仅发生过五次,其中四次发生在上个月。这是笔者经历的第四次金融市场大动荡,这一次的跌幅不是最大的,但速度着实是最快的。回顾过去,市场动荡的诱因、背景、高潮、回落各不相同,但唯一不变的,是大动荡之后的大幅反弹。这种收益就像涅槃后的莲花,只有战胜了危机带来的恐惧,才能获得危机后的财富超额增值。

  从企业盈利和估值水平来看,当前的港股已进入中长期投资的好时点:一方面港股过去三个季度遭遇四次重大风险事件带来的估值下跌;另一方面,企业盈利已经从一季度的疫情影响逐步走出来,并逐步改善。随着市场风险偏好自然回升,优质企业有望迎来估值修复和盈利提升的机会。

  动荡之后迎来反弹行情

  2008年美国次贷危机爆发后,标普500指数从2007年10月高点坠落,直到2009年3月见底,跌幅大约47.7%。经历深度调整后,市场迎来大幅反弹,自2009年4月至2010年4月的反弹幅度达48.7%。从中长期来看,2009年3月是后续十年的低点,截至2019年底的累计涨幅达到305%,这还没有计入每年的分红回报。

  2011年欧债危机时,欧洲50指数从2011年3月到2011年9月跌幅20.4%。调整到位后,平常波动率较低的欧洲指数大幅反弹,从2011年10月至2012年3月的反弹幅度为13.8%,截至2015年4月的涨幅达到59.2%。对于很少大涨大跌的欧洲指数而言,这种涨跌幅已属很大。

  金融市场的动荡在A股市场也有上演。沪深300指数在2015年6月至2016年2月期间的跌幅为40.6%。随后市场也走出一波超跌反弹行情,2016年3月反弹11.8%,中期行情持续反弹到2018年1月,涨幅为48.6%。

  这些枯燥的数字背后,是无数财富毁灭和创造的故事。而人性和财富往往是背道而驰的,人性总是在山里甚至山顶时,充满信心一直向前,而跌至谷底时,人总是惊魂落魄,丧失信心裹足不前。

  港股或已跌至谷底

  在这轮动荡的全球市场中,港股作为完全开放的市场,受多重冲击。仅仅过去三个季度,港股就遭遇四次重大风险事件带来的估值下跌。

  经历这些波折后,恒生指数跌破了资产净值,PB回到1以下,目前恒生指数PE仅有9.46倍,而分红回报率高达4%。纵向来看,历史上仅有1997年亚洲金融危机爆发时,恒生指数的估值比现在估值低,2008年次贷危机、2011年欧债危机、2016年初A股的估值水平均和当前的情况在伯仲之间。故从估值角度或者人性的角度看,我们当前所处的位置或许就是谷底。

  从企业盈利的角度看,港股企业盈利跟着内地宏观经济走,无论一季度经济有多差,无论海外疫情对出口扰动如何,至少企业盈利环比处于改善的进程中。基于此,笔者倾向于认为港股目前的状态就是估值绝对低位。

  综合来看,笔者认为,目前内地经济已经在疫情之中逐渐恢复过来,生产生活秩序稳步恢复,企业复工复产明显加快。中国采购经理指数在2月大幅下降基数上环比回升,其中3月制造业PMI为52%,比上月回升16.3个百分点。对于港股来说,经过三月的快速下跌,或许已然跌至谷底,或者离谷底不远的地方,目前财富增值变得比较简单,就是挑选长期优秀的企业,买入并持有。

  找到永远的幸存者

  价值投资之所以长期收益好,简化到极致就是两点,买什么和什么时候买。从长期资产配置的收益率看,股票和土地的回报远高于债券和黄金。而股票当中长期收益率高的,是那些经过所有危机,依然活下来并成为行业龙头的企业。所以,价值投资选择买什么很清晰,就是找到这些永远的幸存者。

  什么时候买,这个问题经常被忽视,因为市场大部分时间是像在山里,向上向下皆可,在谷底的时间是极少的,因为谷底只有在危机之后才会出现,是涅槃之后的莲花。但绝大部分人是即使莲花立于眼前,也不敢相认,因为之前的恐惧主导着内心。价值投资之所以可贵,正是因为只有着眼企业的长期内生价值增长,才能在众人皆因为短期危机而恐惧的时候,去摘取涅槃后的莲花。对于中长期投资者来说,当前可以关注的投资工具包括港股通个股和港股通基金。

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