□本报记者 陈健 

　　今年，被誉为国内证券研究界“黄埔军校”的申万宏源研究所，迎来了新“掌门人”——总经理郑治国。在当前我国证券市场蓬勃发展的大背景下，郑治国如何看待未来证券研究行业发展趋势？将带领申万宏源研究走向何方？

　　近日，郑治国在接受中国证券报记者专访时表示，当前我国证券研究行业呈现出佣金主导的收入结构，盈利模式单一且行业竞争激烈，未来随着综合实力更强的外资机构进入，证券研究与其它业务之间的协同和带动效应将日渐显著，行业盈利模式将逐步呈现出从单一佣金收入向佣金、咨询服务及综合业务收入共同发展的模式转变。

　　“对于券商研究业务而言，佣金模式不能完全体现研究价值，证券研究必须得找到新的价值实现路径。从研究本身定位方面分析，申万宏源研究从专业化、平台化和全球化出发，细化研究管理、研究策划、人才管理和智能研究四个维度的实施路径，夯实‘研究换佣金’业务基础，向‘业务驱动’模式转型——面向市场，提高研究范围和层次，深化‘全球价值链’研究，扩大品牌影响力，努力成为最具市场影响力的研究机构；面向内部，对券商重点业务提供研究支持体系。”郑治国表示。

　　改变传统服务模式

　　中国证券报：如何看待当前卖方研究的模式？券商研究所的价值体现在哪些方面？

　　郑治国：国内证券公司卖方业务的研究标的为证券及证券相关产品，其业务内涵主要指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告、并向客户发布的行为。其盈利模式为依靠佣金分仓作为服务对价。券商研究所主要有对内服务和对外服务两种，对内服务主要服务于内部自营、资管等业务部门，从事买方研究，属于中后台部门；对外服务即我们熟知的卖方研究，主要以获取佣金收入为目的，属于前台部门。

　　中国证券报：目前研究所如何考评研究员，主要侧重哪些方面？

　　郑治国：申万宏源研究所是知识密集型企业，人才是最关键的资源。申万宏源对于人才的招聘、培养与发展、激励与保留等环节都有体系化的安排，注重从过程性考核指标入手，抓重点、抓过程，明确定位，坚持“首席领衔、领域互动、服从流程、面向市场”的策划体系，改变传统客户服务模式。招聘管理紧密结合研究业务与管理的需要，遵循“公平公正、能岗匹配、先内后外、注重实效”的基本原则，为实现战略目标，推动业务增长提供人才保障。绩效考核是研究所的主要考核激励方式，原则上以营业收入为主要内容，采取“及时激励、兼顾长期”的原则。这包括以下五个步骤：确定考核关系、目标设定、日常检视与辅导、考核与反馈、考核结果应用。绩效考核周期分为年中考核和年度考核。研究部门的人员，须参加绩效派点，绩效派点由外部派点、销售派点、内部派点、执委会派点四部分组成。

　　卖方研究面临多层次重构

　　中国证券报：对于未来卖方研究行业转型的方向，你有何展望和判断？

　　郑治国：当前我国资本市场进入全面主动开放新时代，随着A股纳入MSCI指数、沪伦通等政策的推出，证券研究咨询行业将迎来全面开放。在此背景下，证券研究咨询行业格局将面临重构，包括盈利模式的重构，正如前面所述，行业盈利模式将逐步呈现出从单一佣金收入向佣金、咨询服务及综合业务收入共同发展的模式转变。

　　行业主导机构的重构，当前我国证券研究快餐化和同质化的特征突出，随着外资证券研究机构的进入，市场投资机构容易转向国际大行寻找更好的研究服务，这一方面会引领行业整体研究质量的提升，另一方面也将引发行业主导机构的重构。

　　行业人才结构的重构，过去我国证券研究咨询人员主要以国内市场研究为主，随着市场开放，越来越多的境外优秀分析师将进入国内市场，国内证券分析师的国际视野也将扩大，因此分析师整体的专业结构、学历结构以及研究经历等都将面临重构。

　　支持公司战略落地

　　中国证券报：申万宏源研究所在转型方面有何探索？

　　郑治国：目前申万宏源研究所通过“研究搭台、联合展业”，全面支持申万宏源证券公司战略，对接公司五大业务条线，聚焦研究本源，在业务发展、商业模式等方面持续保持前瞻性研究，提升业务服务质量。同时研究所战略落地的三大路径分别是专业化、平台化和全球化，将从研究管理、研究策划、人才管理和智能研究四个维度细化路径实施。

　　专业化，就是坚持专业服务专业的原则，遵守执业准则，保持独立性。研究所坚持独立、客观、公平、审慎、专业、诚信的执业准则；分析师保持独立性，不因所在公司内部其他部门、证券发行人、上市公司、机构客户等利益相关者的不当要求而放弃自己的独立立场。注重基础研究和价值研究。研究所注重长周期问题研究、制度研究；深入推进“分布式”研究管理模式，注重中后台管理，提升研究质量。把握对重点领域的前瞻性研究。强化研究执行委员会的决策功能，加强对龙头企业、前沿问题的研究布局；聚焦未来市场上新的增长性行业。完善研究体系，拓展研究协同。为市场提供申万宏源研究的行业基础数据库、估值模型和协同研究产品；与外部研究机构共同构建协同研究模式，如与中投公司合作开展研究。

　　平台化，就是搭建人才协同平台，打造以培训为特色的金融人才协同发展模式。研究所通过行研精英、投研特训等项目培养研究型人才，为公司内部培训投资银行、资产管理等业务型人才，通过云聚平台协同申万宏源以外的金融人才。搭建云聚协同平台，建立云聚线上服务机制。研究所把云聚平台打造成大机构业务线上信息平台，云聚全球金融信息。搭建研究管理平台，健全研究管理制度，提升研究质量。研究所建立完善《研究报告撰写及质量控制工作指引》、《研究报告审核及发布管理办法》等研究管理制度，通过研究管理平台提升研究质量。搭建智能研究平台，提高研究效率。基于大数据、人工智能的研究平台，研究所通过“大数据、算法和模型、产品化”三步骤逐步探索智能研究。

　　全球化，就是研究对象全球化，帮助企业、金融机构“走出去”和“引进来”。研究所对接公司“投资+投行”业务模式，帮助其打造海外发展平台；中国金融服务业面临更高层次的双向开放，服务“一带一路”倡议带来新的金融需求。研究方向全球化，研究中国前沿问题。研究所将中国最前沿的战略和问题放在全球视野观察；站在中国全球化的最前沿去研究，形成全球市场影响力。研究内容全球化，把握全球的研究热点。研究所对接境外和境外投资，提供跨境的投融资研究服务；基于五星模型，完善全球大类资产配置研究。研究服务全球化，覆盖更多的全球机构投资者。研究所打造on-line全球研究推荐平台；基于全球化的推荐服务，提升研究的全球品牌影响力。