新三板市场流动性有待改善，企业通过定增、双创债融资限制多。融资遇到瓶颈，企业为谋求发展积极尝试其他融资方式。在这样的背景下，在区域性股权交易市场发行私募可转债的融资方式崭露头角。

　　8月1日，五行时代公告称，公司股东大会已通过《关于非公开发行私募可转债方案的议案》。议案显示，公司将在中原股权交易中心发行私募可转债，规模为1000万元，私募可转债期限为18个月，年利率为10%。

　　五行时代为基础层企业，目前市值为1844万元。公司2017年登陆新三板，当年实现营业收入6655.8743万元，同比增长184.1%；实现净利润899.8026万元，同比增长675.63%。资料显示，五行时代从事公共关系服务、广告代理服务等业务。

　　这并非新三板企业首次尝试在四板市场发行私募可转债。梳理公告发现，一年多时间来，8家挂牌企业“尝鲜”，包括五行时代、必然传媒、重交再生、凌志股份等。值得注意的是，在四板发行私募可转债的企业多为基础层企业，且市值较小。

　　6月29日，必然传媒公告称，将在重庆股份转让中心发行可转债，发行规模为1200万元，期限为3年，年化利率10%，用于补充公司流动资金。

　　必然传媒为基础层企业，总市值为5286万元。2017年营业总收入为1718.5504万元，同比下降70.37%；归属于挂牌公司股东的净利润为-287.4624万元，下降148.73%。其主营业务为广告代理服务，动画片及影视剧的投资、制作与发行。

　　新鼎资本董事长张驰指出，可转债本身是债券，但在一定条件下可以转成股。这对于投资者来说具有一定吸引力。债券风险系数相对较低，在企业发展的良好的情况下，投资者可以选择转股；如果企业发展不及预期，投资人可以要求债权偿还。同时，在区域性股权交易市场发行可转债的限制，比发行双创可转债少。

　　业内人士指出，新三板企业选择在区域性股交发行可转债的原因可以从两方面分析。首先，当前新三板市场流动性不足，中小微企业通过定增、双创可转债方式融资遇到一些瓶颈，于是这部分企业寻求更加多元的融资方式。

　　“在四板发行私募可转债限制较少，未来规模可能追赶上创新层的双创可转债。”周运南表示，“这种融资方式优势明显，一是可转债产品设计便捷灵活；二是融资财务成本和时间成本适度；三是审批流程简洁快速；四是发行门槛不高。”

　　去年1月份，《国务院办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》出台，四板私募债被叫停。

　　根据上述《通知》要求，在区域性股权市场发行或转让证券的，将仅限于股票、可转换为股票的公司债券以及国务院有关部门按程序认可的其他证券，不得发行或转让私募债券。业内人士指出，这一举措意味着将私募债从四板市场中剥离。这也为在四板发行私募可转债腾出了空间，同时也更加规范。

　　张驰认为，这种融资方式存在局限性。在区域性股权交易市场发行可转债推行需要经过市场检验，初期成功发行可转债的企业大多是规模较大的企业。对于这些规模较大的企业而言，即使不在四板发行可转债也能融到资。因此，这种方式对于缓解新三板企业融资难问题可能难以起到根本作用，只是一种补充融资方式。