中国证券报：目前债转股在结构性去杠杆过程中，能够扮演什么样的角色？有哪些需要防范的风险？

　　沈建光：为了降低企业杠杆率，当前国有五大银行均已经设立了专门从事债转股的金融资产投资公司。根据国家发改委的统计，截至6月底已有109家公司签署债权换股权协议，总价值为1.7万亿人民币，其中，商业银行及其附属公司是主要参与者，占有份额超过80%。当然，由于目前债转股计划仍处于初期阶段，很多执行细节需要进一步探索。

　　而早在1999年，由于受到亚洲金融危机的影响，国有企业面临亏损和银行信贷不良资产增加，政府便通过债转股方式化解银行债务危机，即将国家开发银行和四家国有独资商业银行的一部分贷款剥离给四大金融资产管理公司，金融资产管理公司将银行对企业的债权转为公司对企业的股权。

　　中国证券报：时隔多年，新一轮债转股有何不同之处？

　　沈建光：在笔者看来，本轮债转股最终能否取得理想效果，关键在于如何与供给侧改革相结合。一是债转股要避免向僵尸企业纾困，处理好去杠杆与去产能的关系。在产能过剩的行业中，存在大量高负债的国有企业甚至僵尸企业，他们对于债转股求之不得，却不是债转股应当救助的对象。

　　二是债转股之后，公司治理要遵循市场化原则。银行或资产管理公司的身份从债权人转为股东并参与公司治理，对于债权人来说也是全新的挑战。他们可能面临专业性不足，经验欠缺等情况。债转股会造成原有股东结构的变化，甚至导致实际控制人变更，债权人如何处理与原有股东的关系，也是需要慎重考虑的问题。

　　三是如果债转股对象是国有企业，许多同为国有企业的金融机构还需要处理行政级别差异等特殊问题，因此，需要债权机构就一系列实操性问题做好充分的准备。

　　中国证券报：未来随着我国经济进入高质量发展阶段，企业杠杆率将如何变化？

　　沈建光：当前经济已经进入转型期，粗放型增长已经难以为继。从经济结构方面看，高质量发展要求消费对增长的贡献逐步提升，投资的效率进一步加强。过度举债刺激增长的旧模式面临深度调整，过度依赖房地产市场的局面也需要改变。从这个角度来说，去杠杆政策仍是个长期任务。

　　此外，随着新经济的迅速发展，创新层出不穷，全要素生产率将进一步提升。而如果新旧模式更替顺利，得益于新动能，中国经济有望迎来新一轮中高速增长，进入良性循环。同时，在新模式下，本来处于高杠杆的上游重工业行业比重不断降低，战略新兴产业比重进一步增加，整体的企业杠杆率或自发地出现下滑。