中国证券报：随着金融严监管与去杠杆的推进，去杠杆初见成效，目前已经进入稳杠杆阶段。从“去”到“稳”，这意味着什么？

　　沈建光：最近一段时间，货币政策出现了明显的调整信号。主要体现在：一是7月初央行通过定向降准，释放7000亿元资金支持债转股；二是通过创新工具MLF和SLF等向市场补充流动性，7月央行对金融机构开展MLF操作共6905亿元，为2018年以来的最高水平；三是资产新规细则更加务实。资管新规正式出台三个月后，央行就新规出台更多操作细节，如明确公募资管产品可以“适度”投资一部分“非标”资产，过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产等；四是下调宏观审慎监管框架（MPA）中的结构性参数0.5个点左右，以满足信贷需求。

　　在我看来，上述政策的调整，体现了决策层在政策层面的重要变化，即去杠杆逐步向稳杠杆转变。而出现上述变化的原因，大致有如下几点：首先，经过前期偏紧的货币政策与严监管双重叠加，前期杠杆率过高过快上涨势头得到遏制。可以看到，今年以来，资产新规落地，使得表外资金大幅下降，加之MPA考核持续深入，金融高杠杆，资金在金融体系空转的情况得到了明显遏制；地方融资平台举债受到明显限制，地方政府债务约束进一步增强；房地产严控政策持续，包括提高首付比例与贷款利率，加大对消费贷、现金贷监管等。

　　其次，前期过紧政策存在调整空间。去杠杆是一场攻坚战，一蹴而就可能会加大经济运行风险。如6月份M2增速降至8%，明显低于10%的GDP名义增速，上半年社会融资规模9.1万亿元，比去年同期减少五分之一，6月社融规模仅为去年同期的三分之一，说明对于当前经济增长而言，市场资金环境偏紧。

　　再有，上半年国内投资出现下滑，上半年固定资产投资总额同比增速下滑至6.0%，其中基建投资总额增速仅为7.3%，较上年同期21.1%的增速放缓。另外，民间融资成本上涨，金融风险有所加大。

　　最后，海外经济环境不确定性因素增加，加大了外部风险。