□本报记者 王姣

　继周四（9月14日）大幅上涨后，中国银行间债市周五继续反弹乏力，10年期国债期货主力合约收盘微涨0.02%，现券收益率则小幅上行。市场人士指出，8月经济数据全线回落并低于预期，一度点燃市场压抑已久的做多情绪，不过随着季末临近，流动性收敛，短期内收益率走势将主要看资金面变化。从更长的区间来看，在后续流动性相对宽松的预期下，四季度经济基本面下行压力显现，很可能引发新一轮交易性机会。

　反弹乏力

　15日，债市交投情绪收敛，市场缺乏继续反弹的动力。截至昨日收盘，10年期国债期货主力合约T1712收涨0.02%报95.355元，5年期国债期货主力合约TF1712收盘报97.690元，持平于上一交易日；与此同时，银行间现券收益率小幅上行，10年期国开活跃券170210收益率上行1.25bp报4.3125%，10年期国债活跃券170018收益率上行0.25bp报3.60%。

　而此前一日（14日），最新公布的8月经济数据大幅回落，显著刺激债市做多情绪。当天T1712合约收盘大涨0.41%，创6月19日以来最大单日涨幅；银行间现券收益率全线下行，10年期国开债活跃券、国债活跃券收益率均明显下行逾4bp，收益率创近一个月来的新低。

　在业内人士看来，经过周一至周三的小幅震荡后，周四（14日）债券市场迎来“加速上涨”，主要受益于8月份宏观经济数据全线低于预期、央行公开市场净投放1000亿元、商品价格再现暴跌等。

　从最新公布的8月经济数据看，生产、投资和消费的数据均低于预期及前值。数据显示，2017年8月份，我国规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，低于市场预期的6.5%与前值的6.4%；全国固定资产投资同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点，也低于市场预期的8.1%，整体跌至近期最低水平；8月份社会消费品零售总额同比名义增长10.1%，低于前值10.4%和预期10.5%，扣除价格因素实际增长从9.6%降至8.9%，回落较为明显。

　短期看资金面

　市场人士指出，尽管经济基本面对债市反弹形成一定支撑，但临近季末资金面维持紧势压制多头情绪，市场也在等待8月金融数据的发布，机构情绪整体偏谨慎，短期需继续关注季末资金面状况及金融数据等。展望四季度，在年内流动性较宽松的预期下，经济增速下行预期的强化，很可能导致后期债市出现交易性机会。

　招商证券固定收益首席分析师徐寒飞指出，目前来看，当前债券市场短期的交易机会已经出现，市场已经酝酿了相当的乐观情绪，“误判”货币政策走向的逆转，叠加中期的基本面重回偏弱的利多因素，债市出现“加速”上涨实属正常。短期内回调就是上车机会。

　“进入9月后，此前困扰债市的资金面紧张、风险资产大涨、央行货币紧缩等利空因素持续退潮，随着8月各项数据继续不及市场预期，结合市场反应来看，熊市反弹的趋势进一步明朗。”国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉表示。

　不过华创证券认为，经济数据的不及预期只能带来短暂的交易行情，没有货币政策的配合难以带动趋势性机会，3.6%依然是10年国债年内的底部，未来利率上行风险高于下行空间，交易仍需牢记安全边际。

　中长期而言，中信证券固定收益首席分析师明明在最新研报中指出，从基本面来看，8月宏观数据表明经济如期放缓，市场对经济基本面强力复苏的预期开始修正。此外，虽然8月CPI同比增速远超预期，但随着食品类价格涨幅收窄和基数效应显现，预计下月CPI同比增速或会收窄。基本面因素很难进一步推动利率上行。从货币政策和金融监管的协调配合角度看，下半年我国可能实行“松货币+强监管”政策以促进资金脱虚向实。从海外的角度看，美联储年内加息概率不高，欧央行仍维持宽松态度，人民币汇率仍将保持相对强势。综合多种因素来看，3.6%仍是10年期国债收益率的顶部中枢。

　中信建投证券固定收益首席分析师黄文涛同时表示，三、四季度经济将如期温和下行。PPI保持季度回落态势，CPI全年1.7%左右，通胀无忧。货币政策不会宽松，金融监管还有下半场。债市收益率难上难下，难以选择方向，处于僵持阶段，收益率在上轨波动。未来两个季度仍处于论持久战的相持阶段。利于配置帐户，对交易账户而言没有较大的交易波段。