（上接A01版）

　艰难时期正在过去

　综合机构分析来看，当前保持适度谨慎是必要的，毕竟经济与通胀基本面因素呈现的边际不利变化依然难以证伪；流动性总量不足、时点扰动较多、传递链条阻塞的问题比较突出，未来一两个月流动性波动风险依然较大；货币政策则更趋稳健中性，金融监管全面从严，债市面临的局部去杠杆压力还有待释放；美元异常强势，引发的全球资本回流美国的进程也在继续，人民币资产承受的重估压力还没有减轻，再加上个别风险事件影响情绪，调整自我强化的负反馈已显现，走势上存有惯性。

　但也应看到，首先，利率的异常快速上涨，已经超出基本面变化能解释的范围。对比2013年“钱荒”时期，当前经济增速较低，面临的内外经济金融环境更复杂。此外，当前债市是企业主要融资渠道，融资成本上升甚至债券发行困难可能更快传导到实体经济层面。其次，流动性风险的发酵已引起监管层关注，流动性支持力度在逐渐加大，投放机制也有所调整，监管本意是有序引导去杠杆，防风险，绝非主动引爆风险。在央行连续加大流动性支持力度后，20日午后，流动性紧张状况已出现一定改善。最后，也是最重要的是，债券收益率已全面接近甚至超过贷款利率，开始显现配置价值，正息差的出现也可减轻机构被动去杠杆压力。目前，5年AAA债券达到4.5%，5年AA债券接近5%，当期5年以上贷款利率只有4.9%。债券作为直接融资工具，具备可回购再融资功能、可随时买卖的流动性便利，因此正常情况下发行利率均低于同期贷款利率。对于资金相对充裕且不受考核指标约束的机构，目前债券已经具备一定的配置和交易价值。20日，一些机构重新入场，可能是看到了当前债市的局部机会。

　可以说，调整最剧烈的时期正在过去，继续调整的空间正在收窄。历史经验表明，利率走势终将回归基本面，而在去杠杆和流动性冲击下，市场往往会相对基本面超调，为下一轮机会的到来埋下伏笔。