□北京富国大通资产管理有限公司总裁助理

　沙泉

　四季度以来，大盘蓝筹股拉升，带动上证综指回升到2014年底的位置，经历过去年的股灾和今年初的熔断，市场在怀疑中和恐慌中走出了一年的修复性行情。投资者普遍认为今年的市场太难赚钱，四季度大盘蓝筹，上到业绩改善的保险，下到行业景气度一直下降的造船股，甚至一直亏损的“两桶油”都出现了不俗的表现，市场再现“二八”行情，甚至个别交易日“一九”行情也在上演，只赚指数不赚钱这是投资者的共同感受。不少投资者从股灾中退出后，也没能再重新参与到市场当中，从交易量上可以看出今年整体的确是存量资金的博弈，但一年的行情十分精彩。

　富国大通认为，绩优权重股，比如近期受到险资追捧的万科、格力、联通等个股明年业绩充分释放之前，还可能有一定的上涨空间，而煤炭、钢铁等周期股需要谨慎面对，在供给侧的作用下，期货市场价格暴涨的推动下，大宗商品价格出现短暂的快速上涨，周期股票也在跟涨，但考虑到全球经济还未恢复正常的增长水平，需求端的增长并不可持续，所以对于钢铁、煤炭等板块需要保持谨慎。

　从2016年的行情一路走来，回想年初熔断后众多机构对未来行情的悲观，现在来看市场有的时候会在绝望中产生修复行情，在怀疑中产生上涨行情，在一致看涨预期中见顶回落。笔者认为，对于2017年的行情不必悲观，也不要过度乐观，各个板块依然会有机会，市场的表现富国大通认为依然是结构性行情，从以下几个方面对来年市场的变化进行梳理。

　对市场不利的影响主要有以下几点：

　第一、从货币政策上看，近几年的货币宽松政策边际效益递减，M2持续增长依然较快，央行公布的前三季度新增贷款10.16万亿元，而GDP增速勉强维持于6.7%，如果2017年继续实施宽松的货币政策，那么会引起超预期的通胀，对于经济结构调整和供给侧改革的进程会加大调整和改革的难度，所以2017年货币政策应当从宽松走向中性偏紧。所以，不能指望着明年的行情是由宽松的货币政策驱动的“水牛”行情。

　第二、2017年“黑天鹅”事件或许比2016年更多，面临的情况更为复杂。美国大选结束后搞出“黑客门”计票错误等新闻，即便希拉里不能够重新成为总统，但特朗普的执政之路不会一帆风顺，特朗普的一些关于移民的政策和货币政策，可能会造成美国国内政局不稳，经济向好预期可能反转，2008年金融危机以来一直坚挺的美国股市其实也一直存在调整的可能，所以如果美国加息，美股的下跌会给全球股票市场带来连锁反应。

　法国、荷兰、德国、意大利等国明年相继大选，大选的结果会左右欧元的走势，甚至会导致欧盟名存实亡。我们注意到自欧债危机以来，欧盟除了德国和法国的经济在企稳，其他受债务危机影响较为严重的国家并没有走出泥潭，欧盟的作用在这些国家的经济恢复中发挥的并不有效，造成近年民粹主义抬头，不论这些国家是否脱欧，都会对欧盟的前景产生冲击。所以欧盟的危机会影响中欧贸易，而美国贸易保护主义的抬头，会影响2017年中国的进出口贸易。所以，明年全球经济依然是一个触底过程，不能指望着国内经济快速触底修复，股票市场也难以走出单边暴涨行情。

　第三、M1和M2剪刀差不断抬升，从历史上看，这曾造成股票市场的风险。根据数据统计，历史上的M1、M2剪刀差目前出现过三次；第一次在2000年6月，上证指数从1996年初的537点上涨至2000年6月1928点；2001年大盘见顶2245点；第二次剪刀差出现在2010年，上证指数从2009年的1664点反弹至3478点，指数在2010年形成顶部；第三次就是当下，之前两次的剪刀差，股市都出现见顶后的慢熊走势。

　基于以上的几方面因素，对于2017年的行情，我们认为是一种震荡型的结构性行情。对市场有利的几个方面来看，2017年货币政策手段受到束缚，财政政策将会有腾挪的空间，全面实行营改增，结构性减税已经板上钉钉，对于处于转型期的高端行业是个利好，能够更加突出每股业绩的表现。实施积极的财政政策，基础设施建设尤其是高铁建设和城市轨道交通受益明显。

　近期人民币外流速度依然被严格控制，房地产打压政策执行也十分坚决，所以资金会寻找一个出口，股市的增量资金有望入场。主板市场在下半年走出估值修复的行情，而中小创走的是挤压估值泡沫的行情，伴随着主板市场行情阶段性到顶，富国大通认为新一年行情很可能会在风格转换中发生。

　2017年财富配置策略，富国大通建议，主要关注受益于财政政策影响基础设施建设加快的工程机械板块，受益于PPP订单增加驱动未来业绩的基建板块，考虑到中小板创业板的成长龙头股在2016年估值泡沫充分的挤压后伴随业绩恢复增长的高成长工业4.0概念板块，适度配置价值低估的医药股。