监管升级正在考验上市公司并购基金是“真情实意”，还是“暗度陈仓”。未来这种模式将走向何方？

　俞铁成表示，总体而言，A股中小市值上市公司市盈率偏高，而不少上市公司账面上现金充裕，急切想要通过找到优质并购项目来消化高估值压力，预计并购基金的设立热潮仍将持续。

　私募机构人士表示，从中短期来看，当前各类金融机构多在加大对并购基金投资的支持。其中，保监会相关政策明确，“保险资金可以投资设立不动产、基础设施、养老等专业保险资产管理机构，专业保险资产管理机构可以设立夹层基金、并购基金、不动产基金等私募基金”。《证券公司直接投资业务规范》等规定券商直投子公司及其下属机构可以设立和管理并购基金，这为券商系并购基金的设立提供了监管依据。而商业银行对并购基金的投资机会也在纷纷试水。

　但从PE的盈利角度来看，“这条路看似热闹，其实未必真的特别宽。”由于参与并购基金多数是上市公司而非上市公司大股东，部分公司还占到了主导地位。由并购基金将并购标的出售给上市公司，某种意义上实则是“自己向自己收购”，既因为构成关联交易而导致买卖差价难以实现。PE可能只是挣到了点名气，难有可观盈利。

　另外，A股市场持续震荡，市场估值中枢下行的压力下，很多并购基金的运作其实是“表面光鲜”。有并购基金项目经理直言，自己服务的并购基金正面临多重压力，“投资端，并购项目估值体系正在变化，买贵买错都不行；退出端，上市公司并购重组收紧，股权投资等退出通道收紧。好在并购基金较少背负资金收益承诺等附加条件，但私募机构等的资金成本不容否认。并购基金的架子搭好之后，难有项目实质性推动。不过也不排除一些公司只是想借并购基金释放利好消息”。