2015年我国外汇储备减少5127亿美元，为历年来首次缩水，因央行干预外汇市场而消耗外储是主要原因之一。有观点认为消耗大量外汇储备来维护汇率稳定造成财富损失，并不可取。我们不认同这一观点。外汇储备是由一国货币当局持有的、并可随时运用的对外资产，是一国满足潜在的国际收支需要、缓冲外部流动性和维持汇率稳定的重要手段。IMF在2013年对储备成员国的调查发现，多达3/4的国家将外部流动性缓冲列为外汇储备积累的最重要原因。历次国际金融危机的经验表明，充足的外汇储备是新兴经济体抵御外部冲击、防范危机和减少危机冲击最重要的安全垫。

　我国巨额外汇储备主要是被动积累起来的，当前运用外汇储备维护汇率稳定的做法是“一脉相承”的。前几年，由于欧美等发达国家实施量化宽松政策，导致资本大量流入，人民币面临升值压力。为了维持人民币汇率稳定，央行不得不大举买入美元，使我国的外汇储备快速增长。因此，我国外汇储备很大程度上是被动积累起来的，而非货币当局的政策目标。既然前些年人民币升值压力较大时，货币当局在外汇市场上投放人民币以避免人民币过度升值，从而形成巨额外汇储备“蓄水池”；那么当前人民币面临贬值压力时的应对思路也可以是类似的，即在市场上适度投放外汇以防止人民币过度贬值，因而消耗一定规模的外汇储备也是可以理解的。而从削弱贬值预期和打击投机活动的实际需要来看，外汇储备的消耗也是不可避免的。反过来说，如果不动用外汇储备稳定外汇市场，不排除2015年人民币汇率有出现更大幅度的贬值。事实上，早在2009年，当我国外汇储备突破2万亿美元大关之后，很多市场声音认为外汇储备偏多了。而目前外汇储备虽明显下降但仍在3万亿美元以上，市场却又出现了不接受这一结果的强烈反响。

　从国际上看，德国马克的国际化进程中，正是将大量外汇储备作为平准基金，调节马克汇率，维持了稳定的币值和汇率，从而奠定了马克的国际信誉，最终使其成为国际硬通货，也为后来欧元的诞生奠定了坚实基础。可见，尽管外汇储备在各国发挥作用的形式和使用方法有所不同，但其作为避免汇率大幅波动并减轻资本流动冲击的基本用途是一致的。从这一点上看，外汇储备的本质是手段和工具。尽管外汇储备是对外资产，象征国际财富，但其主要功能是平衡国际收支和稳定本币汇率。当资本流动和本币汇率大幅波动影响本国经济时，外汇储备“该出手时就出手”。既不能怕“财富损失”而舍不得花销外汇储备；也不应为了保持强大的国际信用保证而抱着高额外汇储备不放。那种任凭市场剧烈动荡和金融风险陡增而不赞成用外汇储备进行干预的想法，显然是本末倒置的。

　对于目前外汇储备消耗问题，我们认为大可不必忧心忡忡。2015年我国外汇储备大幅下降是由多重因素导致的，包括央行在外汇市场的操作、非美元货币贬值、市场主体资产负债结构调整及储备支持“走出去”的资金运用等。但主要的原因还是人民币贬值预期下一定规模的短期资本流出。如果通过消耗一定数量的外汇储备可以有效减弱贬值预期，稳定人民币汇率，为我国的结构性改革及经济触底回升赢得时间，那么这种消耗就是值得的，也可以说外汇储备恰到好处地发挥了功能。

　当前，我国的外汇储备仍然充裕，可运作空间较大。国际上，一般认为外汇储备如果能够满足3-4个月进口额，或者满足偿还30%的短期外债需求就比较充足。按照这些标准，我国维持1万亿美元左右的外汇储备就足够了。当然，最近两次危机表明这种观点已经过时了。按照外汇储备与M2比率来衡量，2万亿美元左右的外汇储备可能是较为充足的。因为对固定汇率国家而言，这一比例一般为10%-20% ，而中国目前已是有管理的浮动汇率制。而且我国仍存在一定程度的外汇管制，必要时还可以适当加强，存款短期内流出10%几乎不可能发生。综合经济规模和国际收支状况考虑，我国目前维持2万亿美元左右的外汇储备可以认为是基本适度的。近年来，随着“藏汇于民”的发展，除了官方的外汇储备之外，目前我国金融机构和企业还拥有2万亿美元左右的境外资产，这其中的部分资产从广义上看也是一种潜在的国际清偿力，必要时可以通过政策工具促其回流。

　随着人民币国际化的推进，人民币一定程度上已是国际结算货币，我国货币当局已与三十多个国家签订了货币互换协议，人民币加入SDR货币篮子也将于2016年10月1日正式生效，未来人民币在储备货币中的地位将持续上升。保守估计，未来五年左右，可能会有约1万亿美元流入人民币资产，这都有助于在一定程度上降低外汇储备的消耗。因此，对于外汇储备减少，不必过度恐慌。当然，究竟多少外汇储备才算合适并没有标准的答案，但从各国对中国经济增长的信心、中国国际收支状况、人民币国际化程度及监管层对资本流动的引导和管理能力等综合来看，目前中国的外汇储备仍是比较充裕的。从长期来看，随着中国经济企稳、人民币汇率趋向均衡合理水平，国际资本将呈现有进有出的双向波动态势，我国外汇储备有增有减亦将成为常态。