中国证券报：谈到宏观经济，市场近期焦点之一是对当前经济是滞胀还是复苏的争论。你们认为究竟是周期复兴还是周期幻灭？

　范妍：从去年四季度以来，我们看到了消费企稳复苏的迹象，无论是房地产、汽车销售，还是餐饮、旅游、交通运输，唯一低于预期的行业是纺织服装。而从供应来看，不仅资本市场对经济预期悲观，实体企业对经济也相当悲观，因此从去年11月份以来到今年1、2月份出现了减产。一方面是下游需求超预期，另一方面是供给收缩超预期，因此带来了我们现在看到的大宗商品价格全面上涨。

　悲观预期会有一个修复的过程，会由价格和库存周期来纠正偏差。我们对宏观经济并没有那么悲观，现在我们看到了经济的企稳，后面有可能看到复苏，如果看到房地产投资的增长，那么我们无疑将经历一轮周期复兴。可能这个周期没有以往那么强劲，是一个偏弱的周期，但不是经济衰退而是经济复苏。

　另外，在经济衰退没有兑现之后，一些观点偏向了另一个极端，最近大家对于滞胀讨论得比较多，其实这种观点跳过了一个正常的复苏环节。滞胀之所以能够产生，在于无论需求如何下滑，供给都收缩得更为剧烈。比如美国上世纪70年代的滞胀，重要的诱因是石油危机以及由全球自然灾害所引发的粮食紧缺。当前我们不具备这样的基础，我们有50亿吨煤炭产能、12亿钢铁产能、40亿吨水泥产能，并且产能利用率不高，那么如果价格上涨所带来的将是复苏周期。

　所以对于周期股的上涨，有别于一些市场人士所认为的“供给侧改革”主题投资，我们认为其逻辑在于周期复苏下企业盈利的变化。以钢铁企业为例，从冷轧到螺纹钢，已经全面盈利。

　中国证券报：那应该如何看待1-2月份工业增加值仅同比增长5.4%，是2009年以来的最差表现？

　范妍：由于企业普遍对经济预期悲观，导致春节前后企业延长了放假的时间，产量下降。粗钢、水泥、有色、煤炭等均有不同程度的减产行为，以至于出现了春节后普遍的工业品涨价和供不应求的现象。从3月中上旬的电厂耗煤数据来看，企业盈利好转后，复产非常明显。因此1-2月份的数据是较为偏激的情况，3月份的工业生产数据将大幅好转。

　从经济复苏周期的角度来看大类资产配置，现在最为火热的债券资产反而处于较为不利的境地，大宗商品和股票都要优于债券。在通货膨胀抬头的时点上，配置的资产应当转向权益类方向，而非一味地去追求债券的绝对收益。2%-4%的收益率实际上较难对冲通胀风险。随着经济复苏得到更为广泛的认同，机构的大类资产配置将出现转向，会逐步增加与价格上涨相关的资产头寸。