■ 投资非常道

　□金学伟

　在结束了时间比例后，我们进入周期分析。

　时间和周期是两个既有联系、又有区别的概念。时间的分析更灵动，覆盖面更广，周期分析则有相对固定的尺子。

　看一组数据：1989年11月至1991年5月，18个月；1991年5月至1992年11月，18个月；1992年11月至1994年7月，20个月；1994年7月至1996年1月，18个月；1996年1月至1997年10月，20个月；1997年10月至1999年5月，20个月……

　从1989年11月起，每隔18至20个月就出现一个中期以上谷底，这就是周期现象：周而复始，具有相对稳定性，可用一把固定的尺子去丈量。

　但实际的走势并不总是那么清晰、规整，运行到一定程度，周期会出现紊乱。如1999年5·19行情后，先是出现了周期偏移：2000年9月的1874点和2001年2月的1893点，2个低点距5·19的时间分别是16个月和21个月，都在18至20个月的范围外。然后又彻底混乱起来：2002年6月的1748点、2004年3月的1748点，两个高点都在本该是周期性谷底的周期窗口上，呈现出完全的颠倒状态。

　这种现象，与熊市及熊市的级别有关。

　牛市与简单相连，熊市和复杂相伴。熊市一旦跨周期，就容易出现紊乱。反过来，只要周期仍处在混乱、颠倒状态，就意味着熊市没有结束。这两点，前者可作为主要参考，后者可作为主要指引。

　进一步说，一旦周期摆脱紊乱状态，出现纳入正常轨道，就意味着熊市结束，牛市开始。2005年998点后，我写的第一篇周期分析，就是《市场重新纳入牛市轨道》，因为从2003年11月1307点到2005年6月998点，19个月，是5年多来18至20个月周期的首次回归。更重要的，是从上面所列的每一个时点开始，按19的整倍数去算，全都指向2005年三季度：1992年11月起，8个19月指向2005年7月；1999年5月起，4个19月指向2005年9月……998点后长达半年盘整，其实就是周期的复位过程，这是牛市之前的必然前奏。

　周期的紊乱也和李天岩的“周期3意味着混沌”有关。

　2012年，我曾在本专栏介绍过我国宏观经济面临的三大周期叠加问题，即：与库存相关的基钦周期、与信用扩张收缩相关的朱格拉周期、与产业更新或去产能相关的康德拉杰耶夫周期。股市中的周期其实就是它们在价格运动中的反映。

　基钦周期，平均长度约40个月。18至20个月周期，就是基钦周期在快节奏波动中被一分为二的结果。所以在实践中，有时一个谷底到另一个谷底，会表现为完整的基钦周期，如998点至1664点，40个月。有时则是2个18至20个月周期，一个波动大、一个波动小，一个以竖向运动为主，一个以横向运动为主。如386点至325点至512点，前者以大起大落的竖向运动为主，后者以横向波动为主；512点至1025点至1047点，前大后小，前竖后横。

　朱格拉周期，平均长度9年至10年。这个周期我原先很少考虑，因为它的时间跨度太大。直到3478点后，漫漫熊途，绵绵不绝，才重视起来，于是就对过往的周期状况重新梳理。

　2005年的998点肯定是一个重要节点。从这个节点往前数，9.5年刚好是1996年1月的512点。由于深成指的最低点产生在该月，上证指数的最低点虽然产生在1994年7月，但仅仅是两个月的脉冲行情，真正的大牛市是从1996年1月开始的。所以，1996年1月也是个重要节点。两个节点跨越113个月，刚好是9年半的朱格拉周期。

　那么，从1996年1月往前推9年半，又是什么状况？那就是1986年，是年9月，中国股市从0到1，开启了它的元年。如此，沪深股市的朱格拉周期就清晰起来。

　1个朱格拉周期包含3个基钦周期。由于从1996年1月起，到2002年6月，刚好完成两个基钦周期，进入第3个基钦周期，其后整整3年的周期紊乱也就顺理成章了，因为周期3意味着混沌。而且不管朱格拉周期，还是基钦周期，或者18至20个月周期，连续3个周期，也必有一个是调整周期。如此，6125点后的调整如此漫长，也得到了完美解释。因为998点是沪深股市的第3个朱格拉周期。前两个都是上升周期，第3个就不可避免地成为调整周期。

　由于从2005年6月起，再跨越9年半，到2014年底就是第4个，所以我一直鼓吹2015年是大牛市。虽然这个预言只对了一半，因为低点提早了近1年半，实际的行情提前了几个月，但这很正常，因为“周期3意味着混沌”。

　朱格拉周期是信用收缩扩张周期，主要是指投资主体——企业和个人的加杠杆行为。2015年的牛市加杠杆行为如此剧烈，一是因为市场本身已进入信用扩张周期；二是因为实体经济不振，大量的信用都扩张到了股市。近期房市的再疯狂以及商品市场的暴动，也与朱格拉周期有关。

　在信用扩张周期中，股市不可能长期走熊。5178点后的调整如此猛烈，既有必然性——加杠杆过度，也是周期性的。

　既然是周期性的，我们就可做如下测算：从2013年6月1849点起，36至40个月周期指向今年6月到10月；从2005年6月998点起，7个19月周期指向今年7月；从1994年7月325点起，7个基钦周期指向今年8月……

　所有周期测算结果都指向2016年6月至10月这个时间域，因此，我们没有理由不相信调整会在这个时段内结束。

　我们恐惧，常常是因为眼前大跌，而非真的末日来临。我们乐观，常常是因为眼前的大涨，而非永久性牛市到来。一根K线改变信仰，何止发生在股民身上？

　人离开了理性制约很容易变成群众，充满了情绪，而少有思考的力量，很容易被别有企图的人利用。年轻时读到的一位德国哲学家言，使“永远不做群众”成为我的信誓之一，无论是面对社会还是股市。

　100年前，有人问摩根如何看后市时，摩根意味深长地说道：波动，它将继续波动。是的，波动、循环，是最永恒的法则，没有一个法则比它更大，它是天王炸，唯一的。