□北京证监局 柳艺 蔡云红 王霞 张烨

　一、我国债券市场违约概况

　（一）债券市场发展迅猛，违约情况集中爆发

　（二）债券违约逐步打破刚性兑付，市场化处置流程仍在探索

　二、国际债券市场违约处置比较分析与借鉴

　与我国债券市场比较，境外市场在债券持有人保护机制、违约处置机制等方面更为成熟。

　（一）国际债券市场违约相对频繁

　（二）国外债券持有人保护机制比较完善

　1.实施分类管理，匹配不同风险承受能力投资者。

　2.信用评级机制专业，充分揭示发行人信用风险。

　3.建立完备的受托法律制度，积极防范利益冲突。

　4.强制信息披露，有效增强社会监督。

　5.增信担保措施完善，提供多样偿债保障。

　（三）境外债券违约处置市场化法制化成熟有效

　三、公司债券违约处置涉及的典型问题探讨

　（一）违约界定标准模糊，市场约束与行政监管有效衔接困难

　（二）基础法律关系缺乏上位法支撑，权责不明引发受托人履职困境

　（三）受托管理人法规缺乏可操作性，多重角色竞合出现利益冲突

　（四）股权债权存在利益冲突，行政监管左右为难

　（五）债券契约条款约定不完善，持有人制约作用发挥不充分

　（六）交易与停牌机制不完善，深刻影响股东与债券持有人权益

　（七）资信评级显现机制缺陷，信用风险预警严重失效

　（八）信息披露规则不完善，跨市场监管协调亟待破解

　ST湘鄂债案例中，信息披露问题值得深入探讨。主要包括：一是如何保障发行人信息披露真实准确完整，保障债券持有人获取真实有效信息。二是信息披露跨市场问题。三是信息披露涉及多主体问题。四是债券信息披露专业性问题。

　（九）其他相关问题

　1.登记结算。主要涉及两个问题：一是派发指令必须由发行人作出的问题。二是违约债券终止登记、结算的问题。

　2.税收。在违约情况下，税收的缴纳应如何进行才能保证公平需进一步研究。

　四、相关政策建议

　“ST湘鄂债”的违约暴露了我国债券市场的很多固有顽疾和风险隐患。我们应该从湘鄂情违约处置中吸取经验，坚持市场化和法制化原则，加强体制机制建设，进一步完善现有规则，有效应对信用风险事件，促进债券市场的健康发展。

　（一）培育信用风险意识，回归监管本位

　（二）完善配套法律体系，促进中介机构履职

　1.立法层面明确受托管理的人的法律地位。

　2.完善配套受托管理人制度。

　（三）建立配套的保障机制，改进债券人利益保护机制

　1.建立跨市场监管体制。

　2.完善信息披露制度。

　3、完善相关交易机制。

　4、着力改进评级机制。

　5.完善司法程序有效衔接。

　6.改进结算登记制度。

　6.增加与税收协调性。

　（四）完善增信机制，促进债券市场健康发展

　（五）完善债券合同及标准条款，充分发挥市场制约作用