□中科汇泽资产管理公司总经理

　秦红

　近期的FOF研讨会、交流会上，到处可见“FOF要爆发”的观点。事实上，近来FOF产品的数量也确实在大幅增长。市场如雨后春笋，但“众禽里，真彩凤，独不鸣”，一片喧哗与骚动中，什么样的FOF才是最有价值的？这个问题恐怕并非不言自明，而是需要认真思考的。

　选择好基金，这是FOF管理人最基本的职责之一。至于什么是好基金，则众说纷纭，不同的管理人可能会有不同的判断标准。

　毋庸置疑的是，管理人一定会选择自己认为“业绩好”的投顾。但是，“业绩好”又通过哪些具体标准来判断呢？例如，投资操作期间应当是一个重要的业绩评判标准。在长短不一的各个期间里，投资对象不同的各类基金其业绩差异是巨大的。然而市场上并不存在一个统一的时间尺度来评判投顾的业绩好坏，1年内的投资业绩，有人认为算长期了，有人觉得尚短。由此导致了对于投顾业绩认知和资产配置理念的巨大差异。我们来看一个例子。

　今年资本市场大起大落，上证综指从2014年5月底的2039飙升至2015年5月底的4612。高歌猛进的大牛市下，权益类基金上涨100%实属表现一般；在这个为期一年的期间内评判谁的业绩好，大部分恐怕非权益多头莫属。时隔3个月，“飞流直下三千尺、天旋地转回龙驭”，千股跌停之下市场面目全非。这时来看2014年9月底到2015年9月底，这一年内的上证综指上涨幅度仅剩下29%，权益类基金能上涨100%已经算是优质表现了。如果在这个期间内评判谁的业绩好的话，权益全对冲一定会进入很多投资者的考虑范围。1年下来也能有20%，收益差别不大，而期间的回撤一般都会低于10%，风险小了太多。这种情况下判断哪个基金业绩好，难免见仁见智。所以，就算用长期业绩表现来选择好基金，也经常是“各领风骚一百天”。

　除了选好基金，FOF管理人还有其他职责吗？资产配置是大众所认同的FOF管理人另一重要职责。基金经理管业绩，FOF管理人管配置，相得益彰。

　这就涉及如何做好资产配置的问题。如果在股市向好时配股、债市向好时配债，这是在各类资产间进行时机选择的理念，名为资产配置，实为时机选择。这就极其考验基金经理的时机判断能力了。经历了公募基金经理成长的17年，我知道没有基金经理能够通过时机选择来长期获胜，不知道这些FOF基金经理是否能够突破这中外多年历史下共有的魔咒。

　如果不是“股好配股、债好配债”，而只是通过相对稳定的资产配置，来实现可接受收益下的更低风险，或者说可接受风险下的更高回报，这是资产配置的另一种理念。这时管理人的思路就不是市场时机的选择，而是合适资产的寻找与配置。如果能够通过不同市场、不同策略的基金经理组合及管理，找到收益较高、风险受控、相关度低、下跌不重合的资产，这样的组合是有可能实现的。寻找、确认、组合配置这样的资产，应该是FOF管理人的重要价值，也是当前和之后各类市场条件下切实可行的资产配置思路。私募基金经理通过自己的投资对象、投资策略、投资风格，形成收益率、风险、相关度、适应度均不同于原资产的新资产；FOF投资经理找到他们，组合他们，构成更符合投资者需求的新资产组合，这才应该是FOF的价值共赢、皆大欢喜。

　国内私募行业刚刚起步，新的策略还将不断涌现。FOF管理人不断发现新的策略资产、优化原有组合，如果还能具备前瞻眼光，就能让中期配置更符合未来的经济环境。不过FOF管理人也须注意，务必做好自身决策风控，不要好心办了坏事。同时，任何金融环境都不是一成不变的，私募基金经理要管理好自己投资策略的风险，FOF投资经理也必须做好整体金融环境发生系统性风险时的风控预案。

　选出好资产、选出好投顾，配置好他们的适应环境，对意外事件和系统性风险做好预案，这样的投资经理，才是价值内涵相对完整的FOF管理人吧。