（上接A01版）从韩国的经验可发现，触发熔断机制的第二天，股指的日内振幅呈下降趋势，且日内振幅均小于熔断机制当天。在美国市场，虽然在触发熔断机制的第二天，日内振幅有所上升，但升幅度不大，且第三、四个交易日的日内振幅均大幅下降，因此可以认为，熔断机制对于减少股指的短期波动性存在正面作用。

　从长期来看，熔断机制对流动性影响亦有限，在上述案例中，触发熔断机制后的一段时间内，日均成交量非但没有减小，反而有所上升。通过具体分析可以发现，这更多的可能是市场自身因素造成成交量上升，与熔断机制无关。同时，熔断机制能降低股市的长期波动率。在上述四次熔断案例中，熔断介入当月的股市波动率达到峰值，之后呈稳步下降的趋势。具体来说，在触发熔断机制1个月后，指数的波动性随着时间的推移开始逐步下降，大约6个月后就恢复到触发之前的水平，因此可以认为，熔断机制对降低指数长期的波动性同样存在正面作用。

　“值得关注的是，指数熔断暂停交易，特别是14:45及之后触发5%熔断阈值以及全天任何时段触发7%熔断阈值的，将暂停二级市场交易至收市，这对投资者的交易、券商强制平仓等有不利影响。但从我国证券市场健康发展大局来看，不利影响是局部和非主要的，熔断机制的实施总体上是完善证券市场基础交易制度的有益探索。”夏崇卫说。

　推出熔断机制正当时

　目前A股市场推出熔断机制显得尤为重要。光大证券首席经济学家徐高认为，A股市场的涨跌停板机制虽然与熔断机制有一定类似之处，但也有明显不足。首先，涨跌停板制度只针对个股，而非整个股市，难以控制全市场的恐慌情绪。事实上，个股的跌停往往具有很大溢出效应，从而扭曲相近股票的价格。在极端情况下，某只股票的跌停可能增加对类似股票的抛压，从而让跌停的股票范围快速扩大，反而令恐慌情绪蔓延、加大。

　其次，涨跌停板制度仅针对股票市场，对市场间的恐慌蔓延无能为力。当前我国存在大量股票衍生品，股指期货等合约成为股市风险的有效对冲工具。在今年6、7月的股市异常波动中，为对冲跌停股票可能继续下跌的风险，投资者在期货市场大量做空，导致股指期货连续暴跌，反过来进一步加大了股票现货市场的抛压。这种不同市场间的恐慌蔓延和放大难以为涨跌停板机制所阻断的。

　正因为当前包括涨跌停板在内的A股运行机制在防控风险方面存在不足，我国有必要引入熔断机制，在更大范围上抑制恐慌的传染，维护市场的稳定。这一制度的建立将为我国金融市场的长期健康发展再添一重保障。

　“熔断机制将成为股票市场的‘安全阀’。”渤海证券对冲交易总部总经理房振明表示，这主要基于三种效应，即价格稳定效应、情绪冷却效应和降低违约风险效应。价格稳定效应可在市场剧烈波动时，将价格波动维持在一定程度内，抑制市场上的过度投机，是一种以较低成本控制投资者风险、降低不确定性及波动性的方法。情绪冷却效应有助于信息在投资者之间充分扩散和吸收，降低信息不均衡和价格变化的不确定性，使投资者过度反应的情绪得以冷静，从而防止股票市场持续暴跌。违约降低效应可以促使在股票组合价格急剧下跌时，交易者有更充足的时间进行补仓或平仓操作，大大降低因“踩踏”而引发的流动性危机，进而降低交易者违约风险。

　中国证券市场散户投资者占比高，羊群效应显著，更易受非理性情绪影响。一旦市场整体出现严重非理性行为时，整个市场的暴涨暴跌难以避免。尤其当市场集体大幅去杠杆时将引发流动性匮乏，年中市场的大幅波动便是这样。由于杠杆塌缩形成流动性收缩，引发多次千股跌停，股指跌幅多次超过5%，大量上市公司停牌，投资者情绪恐慌。如果当时有股指熔断机制，则可以在市场出现急剧暴跌之前抑制过度看空投机行为，缓解投资者极度恐慌情绪的蔓延，促使市场信心逐步恢复，解决市场的流动性危机，并为监管层注入流动性提供充足的时间。相反，如果市场出现非理性暴涨，熔断机制的冷却效应会为投资者提供深入冷静思考的时间和空间。因此，双向熔断机制恰如压力容器的安全阀，当容器内压力过大时，自动触发安全阀，启动放气功能。熔断机制能为投资者提供再一次“三思”的机会，在极端情况下恢复价格发现机制和重建信息传导路径，从而避免非理性行为造成的市场剧烈波动。