■ 谈股论金

　□晓旦

　中国经济在经过数十年的高速增长后，自去年开始，增长速度明显放缓。有人对此忧心忡忡，也有人认为这是经济发展到一个新阶段的必然现象。中国经济在过去的十几年中取得了快速发展，主要依赖多种因素，包括传统产业的后发优势、人口红利、低成本策略、大规模房地产开发、环境成本的支出、高度出口导向。利用这些因素发展经济，主要是采取政府主导的投资驱动的增长模式来发展经济。现在，这种增长方式已经不可持续。

　政府主导投资驱动增长模式的不可持续性，不仅限于政府的资源是有限的，更重要的是政府主导投资的有效性在减弱，投资的边际效用在递减，投资越多，单位新增投资的效益越低。正如我们看到的投资越多，产能形成越大、无序的市场竞争使得产品的价格就越低。除了政府垄断的行业，企业的利润随着产能的增加在递减，大量产能过剩，迫使企业失去了投资动力，以投资推动经济增长也就难以为继。

　在新的经济发展阶段，经济发展的方式必然出现变局。现在中国经济中，传统产业的后发优势削弱，人口红利基本消失，基础建设开始饱和，环境约束日益强化，重化工业阶段的发展已经进入后期，这些都会滞缓中国经济增长的速度。在未来中国经济中，服务业的发展会超过制造业，服务经济逐步占主导地位的时代正在形成；城镇化发展主导，城镇的经济聚集效应推动经济发展；绿色低碳发展主导经济发展，绿色行动本身就形成巨大产业规模。这些都与我们过往的经济增长模式路数有所不同。

　在中国经济增长方式转换的过程中，投资于股票市场需要对此有所认识。过去，投资者过于偏重宏观经济政策的松紧。在政府主导投资的模式下，宏观经济政策的松紧与投资有着线性关系，宏观政策放松，投资很快就会出现增加。而在现有的经济环境下，宏观经济政策放松，并不会立即增加企业的投资。我们看到，央行已经多次降准降息，货币供应一松再松，但是社会融资总规模仍然增长缓慢。10月人民币贷款增加5136亿元，低于市场预期；社会融资规模增量为4767亿元，分别比上月少增8523亿元，比去年同期少增1770亿元。在宏观经济政策宽松的背景下，银行照样惜贷、企业仍然缺钱，这些都是产能过剩、投资效益低下的缘故。

　在新的经济环境下，制约企业发展的是研发和创新。有了研发和创新，企业就有吸引消费者的产品，企业就有了定价权，企业就有了利润，并进入良好的企业发展过程中。在股市投资中，我们需要把着眼点从单纯看重宏观经济政策的松紧，转向注意企业行业方向、竞争能力成长上来，以适应变化中的中国经济增长方式。