■ 投资非常道

　□金学伟

　2015年对每一位市场参与者来说都是一段刻骨铭心的经历。上半年的“牛市”和下半年的“股灾”都表现得十分夸张。在这极端的疯牛、狂熊中，每一个稍有头脑的人都能看出那幕后的黑网与精心构筑的局。因此在躲过了“股灾”之后，我有很长时间都沉浸在一种愤怒与迷惘痛苦中。最初的逃顶快乐与丰收喜悦荡然无存，对这个市场的信念危机，以及去哪里找回并重塑对这个市场的信念，成为我在海边、在林中、在山巅一次次思考的问题。

　有两件事帮我走出了这个迷思。一件是重读《伟大的博弈》，一件是金融领域不断深入的反腐。尤其是《伟大的博弈》展示的美股成长历程，使我认识到2015年的这个股市之局不是这块土地特有的，而是市场早期发展阶段程度不同且不可避免都会发生的现象。我相信，随着反腐深入，还会有很多真相浮出水面。也期盼未来的股市能有更少的行政干预，而且更少地将股市当做货币政策、财政政策之后的第三个政策工具，而更多地加强监管，尤其是对权力部门的监管。

　在走出这个迷思后，我决定重新敲起键盘，撰写本专栏，这不仅是为我的读者，也为自己——迫使我每周花一段时间集中思考市场和投资问题。专栏的内容也想做些调整，减少即市性的分析评论，增加方法、理念和技巧探讨。通过它，把20多年的思考、研究做一个非系列但全面的交代。

　今天我们要讲的是趋势速率。每一轮趋势都有它的一个基本速率。找到了这个速率，就能对它的波动有个框架性了解，并在某些关键时刻，帮助我们制定出好的操作策略。

　但与波段性的趋势速率相比，一个市场原始的上升速率似乎更加重要。

　根据凯恩斯长期好友理论，股票市场是一个永久的多头市场。一切调整，放到一个更长周期看，都是长期升势中的一次波动。而原始上升速率，就是这轮永久性升势开始之初形成的一个基本斜率。从这个角度说，我把沪深股市的这轮永续性升势的起点放在了1991年5月的104点，因为它是上交所成立后第一次调整的低点。

　由于上证指数诞生于1990年12月19日，因此，我习惯把19日到下月18日作为一个完整的交易月。所谓1991年5月，就是1991年4月19日至5月18日。这一个月，上证指数最低收盘105点，最高收盘116点，月收盘与最低点相同，也是105点。用CDP计算法：（105+116+105）÷3=109点。接下去的一个月——5月19日至6月18日，上证指数的高、低、收分别是127点、107点、107点，用CDP计算法，月均值为120点。120-109=11点，这就是上证指数的原始上升速率。

　让我们看两张图。

　第一张是上证指数月线图，其中的曲线是月均值走势，直线是根据月平均上升11点画的速率线。

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　在这个图上可清楚看到：20多年来，大盘就是围绕这条基本速率线向上波动的。向下远离速率线，就是熊市的底部。向上远离速率线，就是牛市顶部。其偏离率达到多少就容易出现顶部？看第二张图——

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　这张图反映了月均值与当月速率线的乖离率。图中有5个显著高点，分别是：1994年9月，1.64倍；1997年5月，1.53倍；2001年6月，1.52倍；2007年10月，2.53倍；2015年6月，1.45倍。也就是说，原始速率线的1.5倍是沪深大牛市的一个“极值”。除了2007年，股改+基金大跃进，其余的重大顶部都出现在1.5倍以上——今年6月，这条速率线位于3288点，最高点5178点为它的1.57倍，换言之，没有清查场外融资，大调整也会在7月开始。

　从第一张图中还可看到：大牛市结束后的熊市调整，通常都会分两步走。第一步是向原始速率线回归，待跌破速率线后反弹，随后会有很长一段时间围绕它震荡反复。第二步是再次跌破，并远离速率线，构成熊市大底，不同的是跌破的程度以及震荡的方式。

　就本次调整来说，我更愿意把大盘在2850点的止跌视为熊市的第一阶段，是跌破原始上升速率线后正常反应，而把9月以来的上涨视为反弹。以实际的市场表现来说，迄今3个月，除了创业板指数超过了8月阴线最高点，反弹的点数达到了下跌点数的0.5倍，其余各大分类指数都还在8月阴线的范围内，反弹的点数只达到下跌点数的1/3强。

　产生这种情况的主要原因有两个。一是本次“股灾”，杀死了一批敢于冲锋陷阵的激进投资者，牛市需要有一大批人勇往直前，不断挑战高价。二是供求发生了一些变化，撇开场外配资不谈，仅就场内融资和保证金余额来说，上半年最高时两者总额达到过6万亿元。而目前不足3.4万亿元。流通市值，上半年最高57万亿元，现在是41万亿元。也就是说，上半年流通市值相当于可见资金总额的9.5倍，现在是12.06倍。根据我对供求关系的长期观察，沪深股市的资金与流通市值的当量为1:7，也就是资金增加1万亿元，流通市值可增加7万亿元。由于资金总量比上半年减少了2.6万亿元，相应地，流通市值减少18万亿元，从今年6月最高57万亿元，下降到39万亿元左右也就再正常不过了。