□本报记者 黄丽

　11月15日，在“中国建设银行2015年基金服务万里行·中证金牛会长沙站”活动现场，嘉实泰和、嘉实新兴产业基金经理王汉博表示，充裕的流动性以及A股投资者的投资信仰会导致后市波动加大，风险管理是未来一两个季度的核心考量因素，波段操作是一种手段，未来要精选新兴成长方向和优质标的。

　泡沫源于风险偏好提升

　回忆起今年股市的大起大落，王汉博表示，今年以来的行情中，散户和机构都在泡沫中共舞，投资人的行为具备短期化特征，A股波动变得特别大。“其实给股票定价是非常复杂的过程，但大部分人对价格并不敏感，很多散户买股票根本没有考虑这么多，呈现出不理性的一面，追涨杀跌成为常态。机构有排名压力，所以也不得不参与其中。”事实上，从2014年开始A股就出现了一个很大的问题，流动性宽松下的资产荒导致A股成交量急剧放大，即便降杠杆完成后，成交量仍然很大，创业板贡献的交易费用甚至超过了创业板公司的利润。

　“此次泡沫源于风险偏好提升而非实体业绩增长。”王汉博说，十八届三中全会点燃了大众对中国未来的憧憬，充足的流动性提供了大量弹药，媒体的渲染与人类本性演绎得淋漓尽致。泡沫破灭则源于高估值与高杠杆。“这次泡沫是自身破灭的，而非通常情况下由货币紧缩刺破，很突然并且无先兆，所以很多经验丰富的老手栽在其中。”

　预计后市波动较大

　对于未来的市场，从宏观经济来看，王汉博认为，现在的最大麻烦是结构性问题，而不是周期性问题。“中国过去三十多年的增长主要来自人口红利，接下来面临的则是老龄化问题，这对中国而言是非常大的挑战。如果投资不转型，经济失速会很快。”王汉博认为，增长中枢下降的解决方式在于改革和创新。

　王汉博说，很多人认为流动性好、钱多，股市就一定会涨。但实际上，流动性宽松不是终结熊市的充分条件，因为钱多逆转熊市的状况多是因为经济基本面有起色，钱多造成的结果就是波动比较大。并不是流动性好风险偏好就高，反而是风险偏好更大程度上影响流动性，如果风险偏好低则流动性会瞬间消失。

　王汉博表示，历史上典型的流动性宽松环境下的熊市不少，从这些国家或地区市场经验看，在泡沫破灭或市场出现较大波动后，央行都不约而同地使用了宽松货币政策的手段托市，结果各有不同。只有当经济基本面真正有起色时才能成功挽救市场。

　王汉博认为，未来可能的负面因素来自于企业盈利加速恶化，估值却仍然高高在上。“A股仍然是成长性定价，但新兴产业很脆弱，没有强大到能够抵御经济周期，受宏观经济影响非常大。”此外，尽管流动性依旧宽松，但是边际改善很难，美联储加息可能影响很大。可能的正面因素则来自于改革的切实落地、资金充裕、政府信誉等。

　谈及未来的操作思路，王汉博表示，总体上讲股市的下行压力较大，充裕的流动性以及A股投资者的投资信仰会导致波动非常大，风险管理是未来一两个季度的核心考量因素，波段操作是一种折中手段，在投资上要精选新兴成长方向和优质标的。