■ 多空论剑

　本周市场再度走出反弹行情，私募人士指出，经历了三季度暴跌之后，市场整体估值处于合理水平。预计在11月上旬创业板的普涨反弹将阶段性完成，大概率随着经济的结构性分化出现结构性行情。

　□本报记者 黄莹颖

　结构性行情或重现

　中国证券报：国庆节后市场反弹力度较大，原因是什么？反弹顶部在哪里？

　李君：这一波反弹主要集中在以创业板和中小板为主的成长股。这么大力度的反弹主要是因为在国庆期间海外市场氛围非常好，平均涨幅基本达到百分之一二十；在A股市场上看不到利空因素；很多公司发布三季度业绩预告，中小板、创业板企业的业绩增长突出，远超GDP的增长速度。整体经济发展包含传统经济和新兴经济，整体经济增速减缓，并不意味着新经济下滑，新兴经济三季度预披露业绩增长良好。预计在11月上旬创业板普涨反弹阶段性完成，大概率随着经济结构性分化而出现结构性行情。

　陈赟：从逻辑上推论，A股牛市经过上次暴跌已经终结，多方信心消耗大，多方杠杆盘几乎全部爆仓，所以未来A股重拾升势需要漫长的时间来消化恐慌情绪，以时间换空间的震荡攀升可能性较大。

　经历了三季度暴跌之后的市场，所有不利因素都随着下跌得到消化，系统性风险大幅释放，市场整体估值已处于合理水平。最关键的是盲目加杠杆的违规配资被扫荡式清理，市场合理杠杆——两融余额降低至万亿元水平。在降杠杆之后，清理违规配资的行动进入尾声，难以对市场再有冲击。上方套牢盘虽然沉重，但主动性抛售压力大幅减轻，做空动能可能会在反弹途中逐步释放成为阻挡，但已不会再集中出现，压垮市场。从场外来看，中美高层访问取得多项成果，人民币汇率贬值风险消除，近期再度企稳回升。美联储暂未加息，外围国际股市呈现企稳反弹；消息面暖风频吹，而最高领导人出访英国有望持续这一良好局面，也有望为市场催生新的主题热点。

　中国证券报：市场底部是否夯实？利空因素是否已经出清？

　李君：前段时间的底部是多种利空叠加的底部，未来很难再出现这样的情况，这样的底部非常扎实。高杠杆配资清除之后很难再出现那样恐慌的状态，也很难再回到前段时间的底部。我们在最近一段时间很难看到大的利空因素，但不排除未来会有IPO重启，明年1月之后产业资本减持，以及改革进度低于预期，这都将是未来市场的风险点。

　陈赟：2850点的确已经成为市场底部，即便未来有可能因为某些事件而击破2850点，下降空间也是有限的，2850点以下应该是大资金战略性建仓以及产业资本捡便宜的最佳点位。

　由于此前的大幅下跌，数十万亿元市值蒸发，上市公司股权质押一度岌岌可危，大多数公司股权市值缩水严重。而大跌后的价格低点引发产业资本纷纷进场抄底，同时众多资本玩家借机大肆收购举牌，以高盛为代表的国际投行陆续唱多A股，吸引了海外资本的关注。在经过9月横盘和10月初的反弹后，多家大型券商投研团队纷纷转向，积极看多、唱多。更重要的是，前期庞大的救市资金目前仍处于被套状态，数以万亿元计的资金沉淀在市场上，亟待扭转账面浮亏。从管理层角度考虑，未来融资功能的恢复和注册制等创新机制的实行都需要一个稳定的市场，大力发展资本市场，表明在高层定位中其层次已不可低估。

　未来半年市场乐观

　中国证券报：如何判断未来半年市场整体趋势？

　李君：毫无疑问，经过这波反弹市场信心有了相当程度的恢复，今年余下时间会是震荡上行趋势。明年一季度还会有一轮不错的春季行情，所以我们对未来半年的市场持乐观态度。在这波反弹走完之后，可能会出现一段时间调整，但资金重新回流市场，企业会给投资人新的增长预期，很快就会出现一波更大的行情。

　陈赟：市场每逢进入四季度，由政策主线催生的市场热点便此起彼伏，特别是进入10月，政策红利释放速度明显加快，主要是由于历来从四季度初至来年开春，中国众多重大会议将陆续召开，因此10月是开启重大会议周期的时间窗口，比如五中全会、年底的中央经济工作会议以及明年初的两会，而5年一次的党代会一般也是在四季度中召开，所以可以认为，制定和影响中国决策的主要会议将会贯穿四季度并持续至来年。

　中国证券报：近期十三五规划成为市场热点，如何看待？有哪些相应的投资机会？

　李君：十三五规划涉及到与新兴产业相关的新能源汽车、智能制造、“健康中国”概念中的健康养老，以及促进消费的政策，极有可能成为市场热点。但十三五规划对投资来说是件锦上添花的事情，在投资过程中优先以公司基本面和成长性作为前提，热点作为投资的补充。在投资领域中，可以关注医疗服务、养老。

　陈赟：十三五规划战略意义空前重大，承载的不仅是国民经济和社会发展的宏观顶层设计，也将影响着数十万亿元资金流向和资产配置方向。在全球资产配置荒的当下，具备天时、地利、人和的A股市场无疑已站上风口。在操作上，将围绕十三五规划的主题，对手中持仓进行行业性调整。

　中国证券报：今年行情比较极端，如何看待风控？

　李君：风控是投资过程中摆在首位的事情，尤其是在极端行情中对投资人来说都面临严峻考验，作为基金管理人风控会更加重要。今年的行情让我们有更多思考、更多成长。一方面，我们制定了严格的风控规则、采取严格的风控措施。让风控更加机械化，排除人为因素干扰。另一方面，对回撤率的控制制定阶段性策略，在选择股票时把安全边际放在首位。根据行情特点设置合理仓位。在无风险利率大幅下降的行情中，未来我们对收益的预期也要控制在健康范围内，绝不冒进。

　陈赟：在暴跌过程中，我们的部分产品出现了一定幅度回撤。作为交易型投资机构，基金经理经历了三轮牛熊市实战洗礼，面对极端行情无所畏惧，特别是在市场最恐慌的低点敢于加仓，并在后期大盘企稳之时，净值均有较好反弹。所以一个成熟的投资团队既要看他能否前瞻性的躲过一些风险，又要看他能否在风险中及时调整策略，重新回到净值不断攀升的状态。