□本报记者 王超

　“定价能力、产品开发能力和客户基础，是期货公司未来发展的三大支柱。”招商期货研究所所长戴春平日前表示，对期货公司而言，谁忽视研究，早晚要被市场所淘汰。

　忽视研究要被市场淘汰

　对于当前期货公司的研发工作，戴春平有两大担忧。一是对研究的认识及其派生出来的对研究重要性的认识上远远不够，二是因为行业人才储备有限，收入低，人才短缺的问题始终得不到解决。

　戴春平说，期货公司研究人员收入与券商研究员没法比，但期货投研的工作要求却一点都不比后者低，甚至还要高些。期货交易时时刻刻是零和博弈，而股票交易是跨期的零和博弈。“优秀研究员的价值在买方体现得比卖方明显多了，随着买方规模的扩大，研究员薪酬水涨船高，我估计许多期货公司将来会养不起研究员。”

　目前，绝大多数期货公司除了提供通道以外，不能提供别的有附加值的服务，跟客户几乎没有谈判的筹码，结果就是手续费一低再低，产业机构和买方逐渐在崛起，期货公司有被边缘化的倾向。“期货公司的研究部门除了写点过家家的报告外，并不能给客户和公司带来什么的价值，所以研发部门经常是被首先裁减的对象，这点跟十多年前中小券商研究部门特别像。”

　“虽然整个行业都想向买方转型，但市场上能做买方业务的期货公司屈指可数，根本原因在于没有成熟的投研体系支撑。”戴春平说，定价能力加客户基础，就是资管业务，定价能力和客户基础，再加上产品设计，基本上就是场外衍生品业务了。

　对于招商期货研究所的定位，戴春平说，第一步是做个真正的卖方研究所，全品种全产业链覆盖，主要服务于有一定专业能力和风险识别能力的机构。“由于我们是在卖专业，前期比较困难，专业机构的认可过程比较慢。不过，一旦得到机构的认可，后面工作就好做了，我们现在的服务对象大都是国内一流的投资机构和产业客户。”他说，“对期货公司而言，谁忽视研究，早晚要被市场所淘汰。”

　坚持“三多五熟”提升研究水平

　在研究管理方面，有着十几年公募基金投研经验的戴春平，基本上把当年在基金公司管理投研的思路移植到期货研究上。大的方面他总结为三个坚持：坚持基本面、产业链和定价研究的基本理念；坚持以研究为本、研究市场两位一体的基本思路；坚持“三多五熟”的工作作风。把研究做到细处，做到实处。研究员要开放心态、开放思维，走出去、引进来，借用社会资源，提高投研水平。

　所谓“三多五熟”，他进一步解释为多阅读、多交流、多思考；要跟交易所熟悉、跟仓库/厂库熟悉、跟产业熟悉、跟买方客户熟悉和跟同行熟悉。

　“研究员水平体现在两个方面：首先是对产业链的理解，从源头到最下游，包括生产、物流、仓储到消费等；其次是在此基础上的投资方法论，即在各种价格、库存、成本和供需预期等组合下，品种有多大投资机会。”他说，在对研究员的要求上具体有三个方面，一是产业与品种研究的方法论；二是尝试用自己的语言去解释产业解释品种；三是要多问自己几个为什么，别想当然。

　“今年的工作重心，一是基础框架和基础数据的构建，二是全产业链调研，从生产、销售、物流、仓储到下游的消费等。”他略带歉意地说，“我们的研究员一定是行业最累的！”

　投资大宗商品还需等待

　对于大宗商品走势，他认为，根据美林投资时钟理论，目前全球主要经济体，除美国外，仍未摆脱衰退期，而大宗商品高涨一般发生在经济过热和滞涨时期。因此，现在谈大宗商品投资周期的到来还有点早。

　国际投行美林集团（后被美银收购）曾于2004年11月10日发表《投资时钟》报告提出了一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。这种方法将经济周期划分为四个不同的阶段——萧条、复苏、过热和滞胀，每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定类别资产：债券、股票、大宗商品和现金。中国经济也不例外，突出表现为经济增长和物价水平双双回落。

　戴春平说，传统上讲，工业品看需求，农产品看供给。但随着08年以来经济的收敛，需求端的故事早已经讲不动了，今年感觉特别明显，强周期行业品种如煤钢焦和有色金属等，虽然年初的需求增长预期就放在0左右，但现在的实际情况可能更糟。螺纹钢几乎跌到一块钱一斤，尽管便宜，但还是没有人买，因为相对于需求而言，供应太充足了。“大宗商品的上涨周期，一是要看有无真实的经济增长，二是名义价格水平能否上升。”