中期调整启动

　中国证券报：本周市场经历深幅调整，行情的调整是否接近尾声？

　张忆东：首先，立足中期看此次调整的性质，这是此轮长期牛市的中期调整，标志着此轮长期牛市开始进入以震荡盘整行情为特征的第二阶段,该阶段是季度性的盘整、震荡。根据四月初兴业春季策略提出本轮长期牛市“三大阶段演绎论”，即“牛市-盘整市-牛市”，而不是持续单边“疯牛”，其中，2014年到2015年二季度的上涨是第一阶段，第一阶段的最高潮结束的特征是先后遭遇“小尖顶”式调整和“大尖顶”式调整；随后将是第二阶段，是季度性的调整、震荡；第三阶段又是持续数年的上涨。现在，行情已验证我们的预判，在5月初遭遇“小尖顶”式调整，很快又在6月下旬开始“大尖顶”式调整。

　其次，立足于短期博弈角度，每次急跌暴跌市场恐慌之后都会出现反弹，这次也不例外。一方面，资金面扰动即将过去，通常货币市场季末压力最大时点发生在25号前后，7月初本轮资金面扰动将结束，有望迎来反弹契机。另一方面，社会财富向股市的配置积极性依然强烈，因此，当市场风险快速释放后，依然会有场外“抄底”资金参与反弹。考虑到此次调整对于投资者预期的强烈冲击，以及巨大的获利盘试图趁反弹获利落袋，因此，反弹的参与难度比上半年明显要大。

　第三，暴跌结束并不意味立刻重新进入到“疯牛”暴涨阶段， “大尖顶”调整之后，市场较长一段时间将呈现指数箱体震荡，个股行情分化。虽然类似过去两周的急跌、深幅调整可能接近尾声，但是，大概率是牛市第二阶段“盘整市”才刚刚开始。在牛市第二阶段，是养精蓄锐的阶段。战争的艺术在于劳逸结合、攻防有度，大规模阵地战之间需要适度的休整，休整阶段不适合贪战、恋战，更适合的是恰当的防御，等待局部战场的突破。同理，这轮伴随中国经济转型的全过程的“被利用”的牛市，是多层次资本市场的大牛市，其中，创业板、中小盘、三板以及主板公司的效率提升、产业升级，是牛市行情的主战场，但是，经历过去数周的持续上涨之后，牛市主战场相关的股价多多少少透支了乐观预期和产业前景，“大尖顶”调整之后，行情的驱动因素已经从“不断抱团取暖”的正向循环陷入“相互踩踏”的负向循环，暴跌之后将迎来股价和基本面预期的再平衡，市场经过季度性震荡、养精蓄锐，等待改革、创新、股权投资大繁荣所产生的成果，进而吸引海内外的投资者重新大规模入场。

　谢伟玉：我们认为调整尚未结束。尽管周二周三打新资金回流带来市场短期反弹，但打新资金对存量股票的拉动非常有限，市场情绪对龙头和TMT、并购、触网等概念的追捧已降温，尚需新的强有力的催化剂来带动新一轮反弹。大方向上，无法找到强有力的牛转熊逻辑，只是阶段性休整，但是要警惕反身性作用。

　从短期驱动因素看，规范融资融券和场外配资对市场影响尚未结束，越来越多券商限制信用账户投资单一股票的比例，从这一点来讲，难言调整已近尾声。

　从货币政策看，周三放松存贷比、周四重启逆回购，确实带来流动性边际改善，不过由于反身性，市场正在自我强化形成货币政策不再宽松的主流偏见。

　从微观流动性来看，过去两周，客户保证金连续下滑，合计减少1.6万亿元至2.25万亿元。不过，上周因为新股申购，银证转账增加1.54亿，但本周恐怕有所减少，另外，基金发行规模和融资能力均不及前5个月。

　因此，在形势并不明朗的情况下，不要抢反弹，控制仓位为宜。这次牛市途中的震荡调整幅度可能确实不能用历史经验来衡量，即便调整超过20%，或者调整时间超过3个月，也不要丧失牛市信心。

　郑恺：短期市场多空胶着，但我们认为行情调整已近尾声，对伞形信托等场外配资的规范和清理长期来看有利于股市健康发展。截至目前，我们认为在经济未见明显企稳信号之前、通胀与房价仍在下行阶段，这使投资者对货币政策继续宽松的信心依然存在，牛市格局的“供需均衡”也暂时没有被打破，因此市场在短暂的宣泄之后将重回上涨态势。

　精选国改概念股

　中国证券报：本周市场风格发生明显改变，国企改革概念股一枝独秀，军工、钢铁、采掘和电力等板块明显防御性较强，这种风格是否具有持续性？

　张忆东：防御性的板块在中短期至少将收获相对收益。首先，从短期博弈的角度来看，电力、钢铁、军工、能源、“中字头”央企等相关的国企改革概念股基本上属于中大盘价值股，年初以来涨幅相对少，获利盘多杀多的“踩踏”风险也相对小。其次，从中期改革逻辑来看，国企改革的确能够提升效率，实现产业升级，值得自下而上深入淘金。但是，国企改革概念股是鱼龙混杂，不能够只是因为是国企或者道听途说而盲目投机。我们归纳出6种上市公司受益国企改革模式，具体到行业上建议遵循两条思路：一是国家新名片：“一带一路”大战略下，重要的一环是伴随政府对外投资，中国中高端装备制造业进入国际市场。二是低效益催生整合和转型：盈利能力较差或处于下降周期的钢铁、航运、煤炭、有色、房地产等行业，大市值央企存在整合的可能，小市值公司铁定转型。

　谢伟玉：国企改革确实是未来一段时间的重要主题，但回调时防御板块跑赢高beta的成长股是很正常的事；未来反弹时，代表中国结构转型和产业升级方向的新经济的成长股将再度崛起。我们认为市场风格将趋于均衡，且会有一定持续性。风格趋于均衡并非因为大股票的逻辑多么完美，而是小股票选股的成功率在下降。我们认为不会出现“风格切换”，只有持续性的“均衡”。因为股市流动性供给边际放缓，推动大票行情并不容易，而小股票并没有完全丧失投资机会，仍有40%的公司处于100亿以下，新股发行每月约50家，次新股股票池不断长大，自下而上的基金经理仍能够从中找到新的投资方向。

　郑恺：展望三季度，国企改革1+N政策已经有部分出台，后续可能会继续有持续政策催化，因此板块有望成为近期的主题热点。而9月中国将举行抗战胜利70周年大阅兵，结合国际形势，军工行业有望出现脉冲式行情。煤炭行业估值迭创历史新低，而机构接近零配置，我们认为三季度资源品价格企稳回升是大概率事件，届时煤炭行业将迎来估值修复。因此，国企改革、军工是值得关注的主题，煤炭行业是传统行业中值得期待的板块，但是我们认为这种风格并不能成为长期引领市场的大主题，贯穿牛市的仍是符合转型背景的成长股。

　控制仓位 攻防兼备

　中国证券报：市场大幅调整之时，投资者应减仓观望还是逢低布局？

　张忆东：暴跌之后的反弹以及之后的盘整市，并不适合普通投资者特别是“新手”参与。对于专业投资者，暴跌之后，中期应该更注重攻防兼备，仓位不必太激进，短期可适度提升仓位参与反弹，但需要密切保持仓位的灵活。反弹中可以关注“超跌的生态型成长股”+“国企改革标的”。

　谢伟玉：建议投资者减仓观望。绝对收益投资者仍然建议控制仓位，不要急着抢反弹；相对收益投资者可以利用震荡积极调整结构，同时也需要控制仓位。如果低仓位布局的话，一定要寻找确定性最强的标的和防御性强的板块，如业绩持续好转的航空板块、确定性强的地方国企改革标的。

　郑恺：我们对市场仍旧保持乐观，建议可以逢低布局，传统行业看好煤炭和机场（收益互联网+传统行业），新兴行业看好互联网、软件、医疗、环保。