■ 多空论剑

　近日的大跌打破了投资者对市场“深V反弹”的期待。与公募基金高位坚守不同的是，部分私募基金在5月中旬就已主动降低了仓位，尤其是前期涨幅过高的明星品种，有的更早调换到防御性板块以躲避牛市急跌的风险。接受采访的私募基金经理认为，牛市基本格局未被打破。按照以往牛市经验，当幅度20%左右的调整到位后，上行空间还会打开。

　□本报记者 徐文擎

　大盘企稳尚待时日

　中国证券报：目前这种宽幅震荡会持续多久？

　杨玲：5月28日大跌是市场节奏变化的一个关键点，28日后A股开启震荡模式，6月18日市场再度大跌就是这种震荡模式的一个具体体现。市场近期波动加大主要原因是前一阶段涨得过快，无论是创业板还是大盘都在短时间内累计了较大涨幅。投资者在享受财富快速增值的同时，对可能的调整的担忧不断增强，这是造成近期震荡的根本原因。另外，短期资金面的不利因素是近日大跌的直接触发因素：有消息称央行没有对到期的MLF进行续作；临近年中季末，短期资金面季节性紧张；国泰君安等11新股集中申购，冻结资金量远超以往。

　对于后市，货币宽松、大类资产配置转移资金涌入股市等条件没有改变，牛市向上的方向不会改变。但是市场风格可能会发生显著变化，前期涨幅滞后、业绩即将迎来反转的消费板块可能站上风口。大跌中纺织服装、农林牧渔等消费性行业跌幅相对较小，这在一定程度上印证了我们的判断。

　随着市场担忧情绪逐步释放和资金面短期不利因素影响消退，A股阶段性震荡调整将结束。

　唐祝益：本周多个交易日的下跌，基本让我确定了继续逐步减仓的思路。这轮震荡时间可能会持续长一些，资金降杠杆是震荡不休很重要的一个原因。进场的资金被压缩了一部分，流动性会变弱，只有等券商清理场外配资的工作完成得差不多，指数才会显露企稳迹象，但这会是一个比较慢的过程，因为中间会涉及一些利益纠纷需要慢慢解决，最快也要到6月底。

　中国证券报：最近做哪些调整，回避短期风险？

　杨玲：我们对仓位和持仓结构的调整，主要依据自主研发的中国式绝对回报方法的研究结果进行，牛市阶段主要依靠板块轮动来规避风险并获取收益。从一季度末开始，我们就逐步加仓估值更为合理、业绩即将反转的消费板块。正是凭借目前消费为主的持仓结构，我们基本成功规避了当前市场的剧烈震荡。

　唐祝益：在“5·28”市场急挫6.5%的那波调整中，已经将仓位降到五成左右，此后一直在密切关注资金量和成交量等关键指标，以支持后续决策。相信上行通道还会被打开，但目前需要密切观察市场演化、监管层态度，以及新股发行的速度、节奏和变化等。预计此轮调整幅度会在20%左右，这是中等级别调整的普遍指标。

　目前，减仓重点集中在前期涨幅过大的个股中，没有重点行业，主要看相对的成本收益。留着的是基本面比较好的深度价值股，以及有绝对业绩支撑、对其发展有十足信心的优质成长股。仅靠事件推动的题材股，肯定早早出掉了。

　中国证券报：现阶段到了抄底“黄金坑”的时机吗？

　杨玲：本轮牛市自启动以来，资金驱动特征十分明显。目前货币依然偏向宽松，大类资产配置转移进程仍在继续，资金快速涌入股市的态势没有变化，这一点从公募基金火爆的募集情况就可以看出。资金快速入市不变，市场向上的方向就不会变，但是随着股指走高，市场波动相比牛市初期将明显放大。短期是否出现“黄金坑”，要看市场具体情况。

　唐祝益：现在调整显然还不到位，需要用一两周观察，视配资清理情况而定。建议投资者慎抢反弹。牛市中很多的亏损，是因为满仓位参与中等级别调整所致。

　关注错杀品种

　中国证券报：站在二季度末的末尾，三季度在仓位、品种上会否做调整？

　杨玲：延续之前的思路，继续以消费板块为主的持仓结构。

　唐祝益：在仓位上，要等到上证指数调整到4500点以下再考虑加仓。另外，就目前情况看，日内的小波段不好做，还是偏中长期的大波段操作。

　在这轮普跌中被错杀的品种，在下一波“有分化的下跌”中将会有比较好的投资机会。例如真正有估值和业绩支撑的互联网龙头股票，以及在新一轮创新周期中能走出来的转型成长股票会存在捡漏的可能性。当系统风险释放到一定程度，肯定会给投资者带来一些价值类投资标的出现大幅折价的机会。三季度，我们主要还是以“互联网+”为投资主线。

　中国证券报：近期有公募提出将从概念题材转到相对价值投资，金融和国企改革主题被视为性价比较好的品种。对此，怎么看？

　杨玲：市场风格转换后，消费板块可能成为市场关注的热点。首先，消费板块自牛市启动以来整体滞涨，有强烈的补涨需求；其次，消费板块业绩有反转迹象。从近期市场来看，消费板块表现相对较好，表明其正在受到市场关注。

　唐祝益：国企改革肯定是比较好的一条投资主线，路径可能会有三种：第一，成立国有资本投资运营公司进行国企集团整体上市，以及外延式的收购，提高国企的资产证券化率；第二，建立混合所有制，引入现代管理制度，实行股权激励方式，提升企业效率；第三，在央企有垄断优势的“高帅富”领域进行强强合并。从中长期来看，创新主线会延续，但阶段性地、以一个合理的资金仓位做相对均衡配置部分国企改革标的会是相对明智的选择。