5月28日，上证指数暴跌逾6%，近40只股票型基金跌幅超过7%。5·30的魅影又至，5000点关口的走势令人担忧。但倪明坚定认为，从中长期的角度来看，并没有看到牛市终结的迹象，同时通过分析这轮牛市的核心驱动因素，也可以发现驱动力并没有发生根本性转变。

　中国证券报：怎么看待市场的延续力度，其中的动因是什么？

　倪明：首先，资本市场作为直接融资平台的重要性凸现。过去15年到20年的时间，中国的经济增长主要是依靠银行这样一个间接融资平台。但随着经济的快速发展，不管是银行的资产质量，还是企业的负债水平，包括地方融资平台和国企，都面临很大问题。而在这样的背景下，通过繁荣资本市场，不仅能够解决这些问题，同时能形成巨大的财富效应。

　其次，居民财富的再配置，尤其是高净值人群的资产配置变化，是催生这轮行情的一个重要因素。房地产在过去的15年时间里是一个单边上涨的大牛市，房地产市场沉淀了中国最巨量的财富。但是从去年到今年，可以看出，房地产牛市的上涨空间已经终结，在资本逐利的驱动下，这部分资产配置转移将对股市形成较大的增量。

　第三，为了对冲经济的下行，不断释放流动性，货币宽松将是繁荣牛市的基础。

　第四，转型预期成社会共识，改革创新不仅仅是中国经济的主题，也是资本市场的主题，相关的个股未来空间巨大。

　从去年四季度开始，我们就认为牛市行情已经出现，到目前为止，通过紧密跟踪市场情况，我们认为，上述核心驱动因素没有发生根本性转变。

　中国证券报：为什么本轮蓝筹涨幅小于创业板？

　倪明：本轮牛市不同于2007年。2007年，经济快速发展，银行、地产、煤炭、有色等能够拉动GDP的权重行业上涨也快。而当前经济下行，这就意味着和经济周期密切相关的行业找不到逻辑支撑上涨。

　中国证券报：虽然牛市没有终结的迹象，但是过高的估值、过快的上涨以及注册制等因素横在眼前，怎么看待调整？

　倪明：如上所述，我们没有看到牛市终结的迹象，对于中小创，目前我们也没有看到出现拐头的迹象。但是政府确实希望的是一个慢牛，而不是快牛，另外，涨幅过大后市场也会自然形成调整。

　市场趋势相对容易把握，但是把握节奏很难。所以，我们在相对的右侧做判断，通过结构调整去稳定组合，但不会贸然地在某一个点位上做空。比如当前位置上，我们不会再去净增加在创业板上的比例。

　中小创板块出现的重组并购主题，短时间也不会发生变化。即使注册制推出，也不会有较大影响，因为注册制不会一步到位，还会有比较严格的审批流程。即使高度自由化如香港市场，上市公司壳的价值，这些年也在不断上涨。我们不认为一个政策推出就会改变这种现象，但从投资角度出发，需要注重这种运营模式的风险。所以我们在行业上集中，但是个股持股分散，个股持仓不会超过七个点，在经历了大幅上涨之后，即使依然看好，我们也会减持。对于涨幅已经非常大、但是有效流通盘很少的个股，我们会选择避开。

　相比于拐点判断，我们更看重组合的合理性和抗风险能力。