□本报记者 张勤峰

　周四，国债期货市场“晚节不保”，临近尾盘期价跳水，逆转盘面，最终五年期和十年期国债期货主力合约双双小幅收跌。市场人士指出，虽然地方政府置换债发行配套方案落地，困扰长债走势的不确定性正逐渐消退，但面对现实供给冲击，机构仍希望等待更实际的宽松政策出台，谨慎情绪一时难消，期债投资或需且行且观察，但债券牛市未尽，不宜过分看空。

　先扬后抑 反弹终结

　周四国债期货纷纷高开，交投比较活跃，情绪有所回暖，全天多数时间成交在前日结算价上方，但午后期价逐步走弱，未能延续前一日的反弹势头。具体看，昨日五年期期债主力合约TF1506收报97.480元，微跌0.02%；十年期期债主力合约T1509收报97.10元，跌0.18%。十年期期债重新跑输五年期。

　周四，银行间货币市场利率跌势不止，流动性一派宽裕景象。从质押式回购市场存款类机构行情来看，隔夜利率续跌7基点至1.13%，已逼近1%的位置，7天利率再跌约10基点至1.97%，跌破了2%的关口，中长期限的14天至3个月回购利率亦全面走低，且绝大多数已跌至3%下方，3个月品种加权利率收在3.01%。

　市场人士指出，在利率市场化已进入后半程的背景下，近期货币市场利率之低超乎想象，流动性宽裕程度堪称空前，给予现券市场有力支持。周四早间，短债买盘热情不减，成交利率继续大幅走低，对中长债也有所触动，债市收益率整体向下，不过近期短债利率下行过快，引起一些市场人士的警惕，随后市场上获利卖盘增多，债券收益率纷纷止跌回升。

　持仓观望 不必悲观

　市场人士指出，近期长债对流动性宽裕、经济数据乏力、扰动因素减弱等诸多利好反应麻木，透露出市场对长债谨慎情绪仍存，而短债利率下行过快，短期获利回吐或加大盘面波动，亦影响长债投资情绪。短期来看，长债仍处震荡期，静待政策进一步宽松、低资金利率成为常态来消除投资者顾虑，国债期货多头可持仓观望，不必过于悲观。

　流动性持续超预期的宽裕，对债券市场而言是绝对利好。机构报告指出，当前货币市场利率持续下行，反映的是央行主动引导市场利率下行，进而带动社会整体融资成本下行的政策意图，未来央行有望继续供给低成本流动性，因此货币市场利率低位运行的局面具备可持续性。而货币市场利率低位运行拓展了债券加杠杆和套息的空间，对短债是最直接利好，同样也将增厚长债的安全垫。今年2月份以来，长债收益率下行不明显，在短债利率持续快速走低后，长债的相对投资价值得以修复。

　短期来看，困扰长债的一些不确定因素正在消退。对于经济企稳预期，最新经济数据提供最有力的证据——生产疲弱、内外需不济、投资持续下滑，表明经济下行压力仍大，而需求不济导致通胀难以明显回升，货币政策不存在明显的放松障碍，且实际利率偏高、外汇占款低迷，货币政策还有很大的放松空间；对于地方债供给问题，发行即将启动，置换债定向发行较大程度降低了高供给的冲击。

　需要指出的是，经济、通胀及货币政策是决定债券走势的最主要因素，当前经济弱、通胀低、政策松的格局决定了债市仍处牛市、收益率有继续下行空间，对长债不必过于悲观。有研究员表示，国债期货多头可持仓待涨，等待央行后续政策出台。