□本报记者 张勤峰

　纵然午后一度反弹，周二（3月31日）国债期货仍未能扭转跌势，一季度行情在先扬后抑中收场。市场人士指出，多种因素导致短期债市调整压力较大，国债期货偏弱走势尚难扭转，但中期做多思路不变，建议多头轻仓观望为宜，等待收益率上调到位后再介入。

　一季度多空打平

　周二，国债期货市场跳空低开，早盘跌势较重，午后随股指跳水而出现一波反弹，但临近收市前跌幅重新扩大，最终各期限合约全线收跌。其中，5年期国债期货主力合约TF1506收报96.90元，跌0.245元或0.25%；10年期国债期货主力合约T1509收报95.65元，跌0.44元或0.46%。成交方面，当天TF1506合约成交1.53万手，较前一日缩减约四成；T1509合约全天成交2327手，则较前一日翻番。10年期国债放量下跌的势头较为突出。这一点，与二级市场上长期债券加速下挫的走势较为一致。

　尽管处于季末时点，周二债券市场资金面仍相对宽松，银行间短期回购利率继续走低，债券市场继续下跌一是持续蒙受股市上涨的打压，二是周一晚间多部委出台的楼市新政令债券市场雪上加霜。房地产行业下滑是今年经济增长最主要的拖累因素——房地产下滑拖累了大宗商品、原材料，以及机械设备的需求，工业生产和需求疲弱进而拖累了工业投资，从而拖累经济增长动力。决策层放松房地产政策，有助于缓和房地产行业调整幅度，从而有助于改善经济增长预期，这对于债券尤其是中长期债券来说是明显利空。市场人士指出，周二午后A股跳水缓和债市资金分流压力，但来自楼市政策的利空仍沉重打击市场情绪。

　在近期持续的震荡下挫中，国债期货结束了一季度行情。从整个一季度来看，国债期货市场呈现典型的倒“V”型走势，春节成为行情的分水岭——春节前尽管流动性紧张，但得益于流动性节后回暖的预期和货币放松的预期支撑，国债期货逆境逞强，5年期品种一度逼近100元关口，创下上市以来新高；春节后流动性迟迟未见转暖，促使多头获利了结，在后续放松政策一直未跟进的情况下，利率债供给预期和股市上涨虹吸效应主导债市，导致债券收益率持续反弹，国债期货完全回吐节前涨幅。

　轻仓观望为宜

　近期债券市场悲观情绪弥漫，一级市场新债招标利率连续高出二级市场利率，一级带动二级调整的态势明显。市场人士指出，尽管债券收益率在调整后已初具价值，但货币政策放松节奏不明，做多信心尚待恢复，市场继续面临较大波动风险，国债期货暂时轻仓观望为宜。

　当前债券市场面临的主要压力仍是供给。春节后，债券市场供给开始季节性地增多，边际供给冲击加大，而今年财政预算赤字扩大和地方债务置换，使得政府债券尤其是地方政府债券的潜在供给巨大。尽管地方债务置换只是用规范化的地方债取代地方融资平台以往通过城投债等方式举借的到期债务，并不会增加存量债务规模，但的确会导致地方债的发行额显著增长，由于地方债和城投债持有群体有所不同，地方债超额供给利率债市场的供求格局恐造成严重冲击，这正是近期债券一级市场需求低迷的主要原因之一。

　同时，货币利率市场偏高的矛盾依旧，银行体系流动性仍经常面临新股发行和季节性因素冲击，而货币政策尤其是准备金政策迟迟未见进一步松动，导致债券收益率易上难下。

　此外，随着财政支出力度加大，以及决策层放松房地产政策，市场对于经济基本面边际转好的预期在上升。

　综合来看，以上种种因素导致债市调整压力较大，短期内震荡仍会比较剧烈。当然，从经济指标来看，经济回升尚存在于预期层面，实际的经济运行仍较为疲弱，一季度经济增速甚至有跌破7%的可能性，决策层调整房地产政策本身也是对应经济下行的反应。另外，货币政策仍有放松空间，只是放松节奏不太确定也难以判断，因此，短期内确实应注意债市波动风险，国债期货偏弱走势尚难扭转，但过分看空也不可取。