□本报记者 曹乘瑜

　“现在谈项目很不好谈。”一位公募基金专户负责人近期向记者叹道。虽然近期他管理的两只新三板产品都以超快速度募集完，时隔不过数十天，但是在建仓时明显感觉第二只不如第一只容易。随着流动性的提高，新三板公司也越来越“硬气”，无论是定向增发还是协议转让，价格都比年初大幅提高，其中定增的盈利空间已经缩水30%。

　定增价格上浮30%

　记者获悉，目前新三板的定增盈利空间相比年初缩小了30%左右，“以前都是6-7折，现在则是8-9折了。”记者翻阅近期的定增公告，以同济医药为例，该公司于3月初进行定增，发行的价格为5.50元，而其在发行前几个月（做市以来）的加权平均价格为6.26元，仅打了个八八折。

　新三板公司愈发“财大气粗”的原因，在于新三板市场整体估值水平在快速提升。根据九泰基金的数据，截至3月14日，做市转让的股票市盈率，已经从2014年8月做市制度刚实施时的21.9倍上升到目前的43.3倍。而目前以协议转让的股票市盈率也达到17.5倍。由于新三板目前个股的流动性差异较大，做市标的有做市商的信誉背书（做市商需要先购买一定的股份拿来做市，如果公司资质差、流动性不好，容易砸在自己手里，因此，做市商先要经过一定的挑选），因此，做市标的成为资管产品的优先配置目标。数据显示，截至3月16日，2100家挂牌公司中做市转让的公司仅有194家，占比不到10%，但是带来了近6成的成交金额。在资管产品蜂拥而入的情况下，这些公司人气急剧攀升，议价能力也大幅提升。以同济医药为例，在进行定向增发后，其股价已经上涨了45%。“他们下一次增发，价格又得提升不少了。”一家曾有意图参与同济医药定增的投资人士说，在3月份的定增中，他就没有抢到份额。

　据悉，即使是协议转让，部分公司也硬气得很，另一位公募基金子公司的新三板投资经理告知，现在一些在准备做市的协议转让标的，不到20倍市盈率不肯谈转让，而在1月份时，价码还只在10多倍左右。

　“流动性好转比我们想象得要快，”上述专户负责人表示。新三板的成交量正在呈现几何倍数的增长。3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中提出“加强多层次资本市场体系建设”。政府层面对于支持多层次资本市场的态度是坚定明确的，新三板市场迅速做出了反应。在随后的几个交易日，市场交易量从2月份的日均2亿元级别迅速提升到了3月5日的7.4亿元、3月6日10.5亿元、3月9日更是达到了13.2亿元，交易量创出历史新高。做市转让交易量已经超越协议转让，成为最重要的交易方式。

　该负责人预计，按此速度，新三板的做市转让市盈率今年有望超过50倍，资质较好的公司有望达到60倍。

　钱多项目少

　为了能够拿到筹码，部分投资经理采取“先入”策略。具体有三种做法，一是对于非常看好的公司，采取先在二级市场买入的策略，成为在册股东。因为在册股东有优先配售权。一位券商新三板业务负责人告知，只要在册股东不放弃配售权，就必须优先配售给他们。此外，根据规定，在新三板的定向增资中，要求给予在册股东30%以上的优先认购权。在册股东可放弃该优先认购权。

　第二种做法，则是“巴结”做市商，借助做市商提早了解哪些公司有融资需求，主动出击，先行联系。还有一种做法，则是将投资阶段提前，在新挂牌的公司中选择质地较好的进行投资。

　“没办法，宣传到位了，现在是钱太多，好项目少。”上述专户负责人表示。自从2014年下半年以来，公私募、信托、PE/VC的新三板产品层出不穷，仅公募公司就有逾15家已发行产品。业内人士预计来自公私募的资金已经超过百亿，而根据Wind数据，从2014年6月底至今年3月17日，定增项目实际募资仅有135亿元。

　不过，也有业内人士认为不用过于担心，当前市盈率的计算都是按照2013年的净利润计算。由于新三板公司具有较好的成长性，随着2014年年报披露，新三板估值将普遍下降，预计做市标的市盈率将普降到30多倍。