□本报记者 周松林

　上证50ETF期权昨日在上交所成功上市。作为国内资本市场首个场内期权品种，投资者对其上市首日的交易特征颇感兴趣。广发证券认为，ETF期权上市首日运作平稳，成交量偏低，但符合预期。此外，做市商的功能得到了较好体现，在维持流动性方面起到了关键性的作用。

　广发证券表示，由于交易所目前采取较严格的限仓制度，期权全天成交量远低于仿真交易期间的日均成交量。其中，上证50ETF期权当日总成交量为18843张，总持仓量为8651张。其中，认购期权的当日成交量为11320张，认沽期权的当日成交量为7523张；从成交分布来看，50ETF期权3月合约日均成交量最大，9月合约日均成交量最少。整体而言，50ETF期权首日的流动性一般，全天成交最活跃的合约为“上证50ETF购3月2.20”，成交量为2501张；持仓量最高的合约为“上证50ETF沽3月2.20”，持仓量为770张。全天涨幅最高的合约为“上证50ETF购3月2.20”，涨幅为0.77%；跌幅最高的合约为“上证50ETF沽3月2.25”，跌幅为-22.38%。当日理论杠杆最高的合约为“50ETF沽2月2.20”，杠杆倍数为14；理论杠杆最低的合约为“50ETF沽2月2.20”，杠杆倍数为7。

　根据广发证券观察，50ETF期权全天各合约均出现过平价套利机会，方向以反向套利为主，但持续时间都较短；最高收益的套利机会出现于10时20分左右，由买入“50ETF购3月2.25”，卖出“50ETF沽3月2.25”组成，扣除费用后，预计收益率1.35%。总体来看，当日50ETF期权交易市场有一定的有效性。

　当日各合约隐含波动率基本在28%-42%之间波动，接近现货近半年的实际波动率；其中认购合约Vega加权隐含波动率为30.68%，认沽合约Vega加权隐含波动率为39.01%。认购主力合约日内隐含波动率呈缓慢上行趋势，而认沽主力合约日内隐含波动率呈缓慢下行趋势。

　成交量靠前的五个主力合约全天价差波动均比较稳定，95%的时间不超过0.0045；其中最活跃的合约“50ETF购3月2.20”全天约75%的时间价差不超过0.0025，约95%的时间价差不超过0.0035元。

　50ETF期权上市首日，做市商功能得到体现。由于50ETF期权全天成交量较低，做市商在维持流动性方面起到了关键性的作用；各家做市商在提供买卖报价时，价差控制比较稳定，基本符合上交所对做市商报价最大价差的要求；期权全天套利机会数量在10：20左右达到最高，下午套利机会逐渐消失。由于做市商的作用，使得套利机会出现的次数及维持的时间均较为有限。

　50ETF期权昨日出现上述成交量偏低等特征，并不出乎意料。上交所专家曾表示，从成熟市场情况看，产品活跃是发挥产品功能的重要基础，活跃与否是产品是否成功的关键指标。但从我国实际情况看，股票期权作为一个远较现货、期货复杂的新生金融衍生品，特别是股票期权的杠杆不确定性和交易双方收益风险不对称的特点，初期盲目追求交投活跃将会适得其反，将使市场投机盛行，期权的风险转移等功能反而得不到发挥。

　上交所把股票期权试点的目标定为让投资者尽快熟悉期权产品，避免投资者不理性交易行为影响期权产品功能的发挥，为此在上市初期设置了非常严格的投资者准入和持仓限额管理制度。因此，ETF期权上市初期交易不活跃甚至比较冷清并不奇怪。上交所方面希望能够以时间换取空间，当投资者有足够的锻炼、知晓产品功能后，市场自然活跃，将是一个更好的选择。