□本报记者 张勤峰

　在流动性面临大考的关键时刻，央行祭出降准“巨斧”，横扫资金面阴霾，上周后半段货币市场重现了久违的宽松态势。市场人士指出，自本周起，新一轮IPO将正式揭幕，春节前取现高峰亦将来临，加上外汇资金流出的影响，短期资金面波动仍难避免，但流动性出现剧烈收紧的风险已基本解除，春节之后流动性回暖和利率水平下行值得期待。

　春节前，由于取现需求大量增加，一贯是货币市场流动性的紧张期。统计数据显示，2014年春节所在的1月份，流通中现金（M0）较前一个月增加了接近1.8万亿元。居民在春节前集中取现的行为，给银行机构带来极大的备付压力，使得流动性出现短期波动几乎不可避免。

　今年的情况更加特殊。除了传统季节性因素之外，春节前还有大量的新股发行，对于短期流动性的扰动不可小觑。自2月9日起，A股市场将陆续迎来24只新股密集发行，新股发行数量创去年IPO重启以来的新高，机构预计此次新股发行网上网下冻结资金总量或接近2.6万亿元资金，高于1月份创造的前期峰值2.2万亿元。尽管“打新”并不影响银行体系资金总量，但是会加剧流动性分布失衡，造成结构性的流动性收紧。而且，此次新股发行持续时间较长，待全部申购资金解冻时，已非常临近农历春节。这意味打新高峰期将与节前取现高峰期重叠，恐将进一步放大流动性季节性波动。

　不仅如此，在国内经济增长放缓、货币政策渐进宽松而美联储意欲收紧货币政策的情况下，去年下半年以来资本流入的势头放缓，甚至出现了阶段性流出的情况。从统计数据上看，去年4月份过后新增外汇占款规模明显下降，去年12月份新增外汇占款已转为负的1184亿元，创下2008年以来单月新增外汇占款的最低纪录。近段时间，国内人民币对美元保持弱势，即期汇价持续于“跌停价”附近徘徊，显示市场主体持汇和购汇意愿上升，加上离岸在岸人民币套汇行为活跃，预计外汇资金仍保持净流出的势头，这也造成国内银行体系流动性面临供给缺口。

　长假效应、打新扰动和外汇流出等短中期因素叠加共振，使得节前市场资金缺口巨大，资金面“压力山大”。但是，多重压力不仅考验机构的流动性管理能力，亦给货币当局货币市场维稳工作带来不小的压力。正因如此，流动性越紧张的时期，往往也是货币政策越容易出现松动的时期。值得一提的是，进入2月份后，虽然货币市场利率出现一定程度的上涨，但银行间市场长期国债利率并未出现太大波动，甚至比1月末还略见回落。这足以说明，市场原本就对央行政策宽松存在很强的预期。

　央行确实没有让人失望，甚至“送上”不小的惊喜。央行打破了公开市场零操作的局面，恢复了公开市场逆回购交易。尽管央行不乏定向定量的流动性投放工具，但是公开市场操作的信号更明显，更有助于稳定市场预期。此外，在市场博弈降准的行为一次次落空，降准预期开始降温的情况下，央行于上周三晚终于宣布普降准备金率，并对部分中小金融机构额外实施定向降准，一次性释放资金超过6000亿元。

　由于此次降准释放资金量大，且释放的资金成本很低，加上公开市场逆回购操作未停，在短期内有力地弥补了资金缺口，使得春节前流动性出现剧烈波动的风险明显下降。市场人士指出，下周资金面可能难免出现波动，但考虑到短期央行给予巨大的流动性支持，且机构提前做了大量准备工作，资金面已不大可能出现过度紧张的情况。

　事实上，上周后半段市场资金面已悄然恢复宽松态势，到上周五各期限资金供给都已非常充裕，回购利率出现了全面的回落。以银行间存款类机构质押式回购利率为例，上周五隔夜回购利率下行7基点左右，基本覆盖新股申购期的7天回购利率下行回落6基点，跨春节的14天和21天品种分别下行5基点、37基点。从中长期回购利率纷纷下行上看，市场基本认为春节前流动性已难掀大的风浪。

　当然，考虑到多种因素影响及逆回购利率偏高，春节前货币市场利率尚难以出现大幅下行。不过，伴随着节后现金重新回流银行体系，降准对流动性的提振作用有望显现，届时资金价格有望出现较明显的下行。在宽松资金面的推动下，债券市场利率有望重拾下行步伐。