2014年下半年A股的上涨并不代表牛市来临。“真正的牛市不可能只有20%的股票上涨，甚至市场上有一天曾经出现过300多只股票飘红、300多只股票跌停的现象，这肯定不是全面牛市的概念。”冷国邦指出，这种“牛市”是在通缩的同时货币政策保持宽松的情况下产生的，“钱不往实体经济里流，但实体经济的钱却在流向二级市场。”

　现在券商一致看好后市，但智诚海威的投资经理们并没那么乐观。“我们还是认为，配置上应该均衡一些。”冷国邦表示，这一波上涨是经济宽松形势下产生的泡沫，全面的牛市可能还没有到来，但是对经济企稳的预期、全面改革等国家调控手段、资本市场化的认可已经形成了。

　冷国邦认为，中国经济已经进入了一个新的周期，具有三个很典型的特征。首先，新的GDP周期已经到来，如果要达到2020年的预定目标，那么未来每年的GDP增速会在6.5%至7%之间，比过去有所减缓。其次，这届政府特别重视自上而下的国家战略设计，不断通过反腐等改革措施改善大家对中国未来的预期。改革力度前所未有的大，改革的红利就在于市场化的红利，其真正的核心是国企改革和融资体系改革。今年融资体系改革的重点在资本市场。“所以，今年关注国企改革不如更多地关注资本市场改革的提速。”另一个新的周期变化是支撑着中国经济的逻辑从过去的人口红利、改革开放、房地产、工业兴起等逐渐向新兴产业、服务业等方向转型。前两年创业板的牛市是对新周期的憧憬，这一次大蓝筹的牛市又是对国家战略的憧憬。

　“将来我们面临的是全新的经济增长形态，特别是资本市场，更是全新的。注册制、期权、深港通、A股加入MSCI指数等因素逐步推进，资本市场在未来两年可能会发生翻天覆地的变化。种种因素逐步形成新的预期，市场的投资风格、策略、品种都会发生新的变化，甚至投资工具也会发生变化。”冷国邦表示，经济走稳、改革深化的程度超过大家预期，国家一直倡导的资金成本下降，这三点要素形成后，全面牛市即将到来。

　做投资的人通常都有着十分鲜明的个性，但在智诚海威，这些个性经过碰撞、对峙后擦出更绚丽的火花，而总的投资理念始终是一致的——在中国经济转型的历史浪潮中把握住每一个获取稳定回报的机会。确定了这个深刻的逻辑后，自上而下地判断趋势，再自下而上地精选个股，这就是他们的净值曲线能够产生良性共振的秘密所在。