中国证券报：A股目前的行情格局迥异于传统意义上的牛市，怎么理解这种短期内蓝筹股急速上涨、成长股急速下跌的极端局面？

　徐彦：很多人认为这一轮股市的上涨没有反映经济基本面，我觉得这是一种不太专业的看法。政治、经济、文化等各种因素都会反映在股市里，这一轮上涨从各方面修正了对中国未来过于悲观的预期，一定程度上反映了中国崛起的愿望。就一些我有所了解的传统行业而言，我认为它们大涨的基础是价值被低估，催化剂是宏观、行业等层面确实出现了不易察觉但却影响深远的变化，最后再叠加了捉摸不定的人性。而成长股下跌的原因恰恰相反：整体估值过高、夹杂着太多的伪成长，以及同样莫测的人性。

　拿最传统的钢铁行业为例。过去一年，中国钢铁产量大约七八亿吨，两万多亿元收入。这一轮上涨之前，钢铁行业平均PB大约0.6倍。在这个价格下，盈利只是很低维度的基本面，更重要的基本面变化是这个行业的产能收缩已经持续了3年。而且从业者心态发生了很大变化，从前行业变好时总有扩张产能的冲动，这一轮有些产能将永久性退出。银行信贷、环保政策等因素会加快这个行业去产能的速度。这是钢铁行业股票具备投资价值的基础。而对宏观经济预期的变化、铁矿石价格下跌带来的盈利，这些则是上涨的催化剂。

　再比如房地产行业。2014年初很多人说房地产股票不值得投资，但是，整个房地产业接近10万亿元的规模，行业龙头万科的市值一度只有600亿元。这时候，我认为没有必要再去纠结每个月销量如何，而是更应该关注很多小地产公司退出房地产业对行业格局的影响，关注万科自身的各种积极变化。

　这一轮价值股上涨的逻辑基本上和钢铁、房地产行业的投资逻辑相似，属于价值回归。而反观成长股，拉到比较长的时间段来看，历史上PE水平能够持续在30倍以上的公司非常少。目前不仅是真正的成长股，而是几乎所有小市值股票的估值都在30倍以上，这就不合理，它们的下跌同样属于价值回归。

　中国证券报：这样的反弹还会持续吗？对于2015年的A股市场怎么看？影响全年市场表现的最重要因素有哪些？

　徐彦：在绝大部分时点判断将来都是很难的。目前我倾向于认为，市场对将来的预期有点偏乐观了。拿“一带一路”来说，它对经济层面的作用已经是次要的了，其背后真正的含义在于，中国这个GDP排名全球第二的国家，在一定程度上希望重塑国际政治格局，在地缘政治格局中找到自己合适的位置。很多股票因为这个概念大幅上涨，但是上涨之后我们要思考，这种新格局形成的难度有多大，需要多长时间，我们在能力上是不是已经很匹配。总体来说，我觉得方向是对的，但短期可能炒过了头。

　我在过去很长一段时间对指数一直不悲观，但和过去两三年相比，未来赚钱的难度可能会显著增加。价值股的性价比优势不再明显，成长股也更需要慧眼识珠。

　未来市场整体如何，取决于中国正处在一个什么样的时代。市场的预期处于两极：一部分认为可能要崩盘，一部分又认为是大国崛起。我认为，中国这么大一个国家，变化是渐进的，大方向却是稳定的。纯看经济，就是从高速增长步入中低速增长时期，我们要更关注增长的质量而不是速度，改革、创新、升级、整合等比之前更加重要。