□银华沪深300指数分级基金经理 周大鹏

　2015年第一个交易周，已有3只分级基金触发“上折”。如果把时间轴推移至近一个月，分级基金上折已发生了12次，成为了牛市的“风向标”。有人预测，随着市场的上涨，分级基金将出现“上折潮”。

　“上折”更准确的名称叫做向上不定期份额折算，目前，大多数分级产品都在合同中对此有所约定，以上周刚刚完成上折的银华沪深300分级为例，合同约定当母基金份额净值达到1.5元及以上时，进行折算。向上份额折算使得B类份额的杠杆不至于无限下降，保证了杠杆弹性。因此，“上折”使得B类份额的吸引力增加，往往意味着更好的投资机会。

　按照经验法则，大部分分级基金上折后B类份额的二级市场表现也证实了以上结论。由于“上折”后，A、B两类子份额净值同时回归1元，按照目前市场对A、B两类份额的定价，A类份额的折价率在10%-15%左右，因此，在基础指数不出现大幅波动的情况下，跷跷板的另一头——B类份额在完成折算复牌后可能有1-2个涨停板出现，以平衡A类份额和B类份额的整体折溢价水平。

　鉴于以上逻辑，很多投资者会提前“潜伏”于有上折预期的分级基金，有些分级基金在上折后的两个交易日都出现了涨停，可见其不失为一次短期线搏击的好机会。

　以上，是“第一层次思维”，如果你能进一步挖掘“第二层次思维”，就会发现隐藏在分级基金上折中更多的投资机会。

　“第二层次思维”的概念是霍华德·马克斯在他的《投资最重要的事》一书中所提出的。分级基金上折中的“第二层次思维”存在于A类份额和母基金之中。投资者对于B类复牌涨停的预期会进一步推高B类价格，B类份额的疯狂将导致短期基金整体溢价率的快速升高，这就为套利投资者提供了良机；同时，套利投资者申购母基金以及B类份额折算后获得的母基金份额，最快可以在T+2日后在场内分拆卖出，这使得A类份额价格面临集中抛压，A类份额的价格可能短暂出现的低估也同样带来了短线投资机会。

　市场并不是一架润滑完美的机器，而是一个不断变化与适应的生物系统。以上的操作技巧证明了，投资者决策不可避免地影响着市场走势，市场反馈又会反过来作用于投资者的心理和预期。因此，为了取得卓越的成果，必须对价值有深刻的洞察，以不同的视角看待问题。当然，更为重要的是要对风险保持敬畏。

　了解分级基金的运作原理，洞察市场情绪对价格走势的影响，掌握过硬的投资技巧，时刻保持对风险的敏感和谨小慎微，你就能够更好地把握分级基金上折中的投资机会。