□南京证券 周旭 温丽君

　本周一沪深两市上演冰火两重天的“一九”行情，两市将近300只股票跌停，创业板指大跌近5%，中小板指跌幅也近4%，与此同时，银行、电力、煤炭等低估值或涨幅相对较少的品种则接过逼空大旗，沪指盘中再度创下反弹新高。短期市场风格仍以低估值权重品种为主，而随着热点的持续轮动，宽幅震荡将成为两市新常态，两市赚钱效应也明显弱化，跟随增量资金布局方向，把握市场轮动节奏，成为近期市场操作的关键。

　增量资金主导市场风格演变

　在增量资金入场的大背景下，近期市场在短期资金利率上行、外围市场巨幅波动、IPO的挤出效应等多重负面因素影响下，股指基本都是盘中完成震荡，并不断创下反弹新高，市场强势格局彰显，而在大资金入场推动下，盘子更大的权重品种受到资金的青睐，这是近期大盘股走强的内在逻辑。因此，资金推动式行情下，把握增量资金的风格偏好，成为近期市场走势的关键。而无论是前期的券商股行情，还是上周强势演绎的基建品种，再到周一走强的银行、电力板块，整体的逻辑是资金宠爱低估值、大逻辑无明显硬伤，以及要有足够的流通盘的品种。

　券商股的大逻辑无疑是最确立的，目前最大的问题就是涨幅过大，获利筹码丰厚。近期建筑装饰、钢铁、航空、交运等板块表现强势，主要是因为周期品行业轮动分析体系下，上游主要有煤炭、有色、石油，中游有建筑、钢铁、建材、化工、工程机械、新材料等，下游有地产、家电、汽车等。目前的基本面情况是，上游虽然一定程度上受益于供给收缩，但由于油价、大宗商品价格暴跌利空影响，目前企业盈利仍未见底，需要进一步耐心等待机会；而下游更受制于国内经济增长的影响，如需上涨，必须有地产销量超预期回升的验证，与此同时，目前市场的增量资金中，不少来自于房地产撤出的资金，初期不会立即配置地产股。那么，机会更大的无疑在中游，负债端成本的下降比需求端的下滑速度更快，有利于企业业绩拐点确立，与此同时，建筑板块短期催化剂因素更多，诸如一带一路、京津冀等，都有利于提升板块估值。但目前的情况与券商股类似，经过短期的快速上涨之后，建筑板块的PE已达到19倍，过去5年该板块的平均PE在12.3倍，目前已经完全熨平熊市坑，市场正在按照过去10年的建筑大周期对建筑板块进行估值，过去10年的平均PE是28倍，但我们认为，完全按照中国建筑大周期的历史阶段进行估值存在较大风险，其大逻辑已经有一定的瑕疵，因此，对于建筑品种，目前估值虽仍有一定提升空间，但追高仍需谨慎。

　新常态下继续挖掘低估值品种机会

　随着沪综指站上3100点之上并逐渐逼近3200点大关，宽幅震荡正逐渐成为市场的新常态，近期两市成交量又再度逼近万亿大关，沪指3200-3500点区域仍属于历史上重要的套牢盘区域，因此，在此位置依然面临较大的换手、震荡以消化获利盘及套牢盘解套的兑现压力。目前面临的情况是，小股票虽经过短期大幅杀跌，但估值犹在相对高位，短期仍未到达相对安全位置。与此同时，在这波增量资金入场扫荡“便宜货”的情况下，不少板块的估值已经水涨船高，达到了历史均值水平，如建筑建材板块目前的估值已超过近5年平均水平，证券行业的估值也已经是过去5年行业估值均值之上，包括航空、钢铁、煤炭、有色等权重周期股，都已经有了不同幅度的较大涨幅，目前大盘股的估值折价情况已经得到不同程度的熨平。而比较各大行业来看，目前估值相对便宜的品种是银行、保险以及房地产板块，房地产板块的大逻辑如前文所述，有一定硬伤，资金间分歧依然较大，那么目前大逻辑没有太大问题，且估值依然相对便宜的品种是银行和保险，当前银行板块的PE仍只有6.5倍左右，仍在五年均值以下水平，这也是支持股指向上依然有一定空间的重要依据。

　总的看，从增量资金的市场偏好着手，短期市场热点仍将在低估值的蓝筹股，而考虑低估值、大逻辑无明显硬伤，有新题材以及有足够的流通盘等多重选股因素，目前时点上银行、保险的估值依然相对便宜，依然具有较大的吸引力，而机械设备、电气设备近期表现也相对滞涨，仍有一定的补涨空间，除此之外，有色金属板块中的有新政策风向的石墨烯品种、有政策支撑的生态环保仍然值得逢低布局。