□万联证券研究所宏观策略组

　昨日市场出现巨幅波动，上证指数最高大涨70点，而最大跌幅接近200点，盘中波动幅度接近9%；昨日两市同时也创下了1.2万亿的天量。市场的表现再次超出市场预期。昨日市场的大幅暴跌有利于获利资金的回吐，因此投资者对于后市不应过于悲观。当前A股市场与1996年A股的牛市在包括改革关键期、经济增速下滑和政策面刺激存在许多相似之处，给人以似曾相识的感觉，但同时由于经济体量与产业结构和改革方向的不同，投资者应在“故境”当中寻觅“新欢”，其中国企改革和制度改革以及高端装备制造业值得投资者积极布局。

　A股临“故境”

　自今年7月份以来，市场连续上涨，气势如虹，但经济基本面并不乐观。这也令很多市场人士联想到1996年的A股市场。1996年上证综指从1996年1月19日的512.83点一路涨到了12月11日的1258.69点，阶段涨幅高达140.50%。当前A股市场所处环境和1996年在许多方面有相似之处。

　首先，两者均处在改革的关键期。1996年，我国国企改革正处于关键时期，很多国企进行了股份制改造，债务关系也进行了梳理；同时通过剥离银行的不良资产，进行了金融市场的市场化改革；住房制度改革也使得宏观经济的增长找到了新的引擎。而目前，我国正处于全面深化改革的重要时期，国企改制、金融市场改革等均处在重要的时间窗口。当前的改革任务与1996年的改革任务在改革标的上具有相似性。

　其次，两者均处在经济增速下滑的阶段。1996年我国经济正处于调整时期，GDP增速连续三个季度下滑，从一季度的10.9%下降到了三季度的9.4%。而2014年三季度开始，我国经济增速也再度开始了缓慢下滑过程。

　最后，两者均处在政策不断刺激当中。在这两个时间段，由于经济均处在下行的阶段，因而政府均采取了宽松的货币政策，且央行均采取了降息策略。1996年央行连续两次降息，将一年期存款利率从10.98%降到了7.47%。而2014年11月21日，央行将一年期存款利率从3%下降到了2.75%。

　同中存异 布局寻“新欢”

　虽然当前时点与1996年时点有很多相似之处，但在很多方面也存在一定的差异。首先，两者经济体量与产业结构上存在很大差异。我国2014年的GDP总量约为60万亿元，而1996年约为6万亿元，经济总量增长了逾9倍。且经过了18年的发展，我国经济在产业结构上发生了重大改变：一方面，当前经济中的第三产业对经济增长的贡献越来越大，1996年第三产业对经济增长的贡献率为27.56%，而2014年这一数据则为46.84%，第三产业成为了我国经济增长的重要推动力；另一方面，固定资产投资增速在放缓，对经济的拉动作用正在逐步降低，1996年固定资产投资增速在20%左右，而今年已经下滑到了16%。其次，改革方向有所不同。1996年的改革主要集中于国企和银行债务的处理，而当前的改革主要集中于国企和银行股权的处理。最后，发展战略有所不同。1996年我国仍处于快速发展初期，经济的潜在增速比较高。因此，当时的主要发展方向集中在国内，且推出的房地产制度改革对经济的拉动作用比较明显。而当前我国经济正处在换挡期，潜在经济增速下行，产能过剩比较严重。

　正是由于与1996年的这些差异，当前两个方向的投资机会值得投资者的重点关注。一方面，国企改革和制度改革值得关注。改革能改善资源配置的效率、促进产业升级换代，提高经济增长的质量。近期国企改革，特别是地方国企改革以及土地改革、资源价格改革等各项改革都有加速的迹象。具体投资标的方面，地方国企改革，特别是上海、广州、重庆等地的国企改革值得重点关注。另一方面，高端装备制造业值得关注。由于我国经济正处于转型时期，发展高端制造业能促进我国产业升级。未来我国高端制造业在政策面的不断鼓励下，将面向国际发展。