■ 谈股论金

　□晓旦

　尽管在上周文章里，我们提到现在股市的上涨是由降息引发的股市估值结构的重构，股市依然处于强势上涨趋势之中，然而现实股市的上涨还是让人看得目瞪口呆。一周以来，股指上涨超过10%，成交量屡创天量。就在半年前，多数人还认为市场资金极度缺乏，根本无力支撑那时的市值。可见趋势的力量有多么强大，任何预测在趋势面前都显得苍白无力。趋势来了，正确的选择只有顺势而为，别无他途。

　回头再看经济面。汇丰与官方的11月制造业PMI均为历史低点，预示着经济下行风险仍在增大。从分类指数看，官方制造业PMI的分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数和原材料库存指数低于临界点。

　生产指数为52.5%，比前月回落0.6个百分点，位于临界点以上，表明制造业生产继续处于扩张态势，增速有所放缓。新订单指数为50.9%，比前月回落0.7个百分点，高于临界点，表明制造业市场需求持续增加，但增幅收窄。从业人员指数为48.2%，比前月下降0.2个百分点，继续位于临界点以下，表明制造业用工量减少。原材料库存指数为47.7%，比前月下降0.7个百分点，持续低于临界点，表明制造业生产用原材料库存量继续回落。供应商配送时间指数为50.3%，比前月上升0.2个百分点，高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间有所加快。总体上说，PMI的下滑表明经济增长仍存在下行风险。

　中国制造业PMI的下滑，既反映了社会需求不足，也有部分原因是重要会议期间停限产对实体经济带来下行压力。进入12月，停限产的负面影响已经消褪。而11月21日央行降息、11月25日下调回购发行利率等措施，预期会逐步对降低银行间利率和降低实体经济融资成本发挥作用，12月实体经济数据将会有所改善。未来货币政策放松力度有望进一步加码，包括继续降息和降低法定存款准备金率，这些将对经济增长起到支撑作用。中央经济工作会议即将召开，届时我们可以获得更多的、更明确的信息。

　如果说股市是实体经济的期货，那么现在股市预期经济一定向上，会回到一个合适的增长状态。只是现在股市相比实体经济来说，向上走得太快。我们还需注意股指和期指之间的关系。过去一周，期指价格一度高过沪深300指数近百点，期现如此大的差距在过去并不多见，这在期现之间产生了一个明显的无风险套利空间。未来两周，股指期货和现货之间的差距很可能走向弥合，在此过程中，或引发股市震荡。