解决企业层面实际问题

　中国证券报：三季度GDP同比增长7.3%，较二季度有所放缓，政策宽松预期再度升温。未来政策会否进一步放松？着眼点应集中在哪些方面？

　马晓萍：之前两轮微刺激政策尽管在需求面带来局部改善，但需求改善的可持续性有限，经济在经历4-5个月短暂反弹后，随着政策效果的消退再次下行。究其原因，2012年以来的需求管理政策未能产生足以改变企业及家庭部门投资和消费行为的乘数效应，因而没能带动实体经济走上自我循环的回升路径，更不要奢谈带来就业从数量到质量的同时改善。

　年初以来市场所描述的“弱增长，强就业”景象在我们看来是忧不是喜。因为弱增长强就业的背后是低劳动生产率部门取代高生产率部门，成为吸收新增劳动力的主力，也就是低端服务业替代工业制造业成为就业增长点。这种苗头一旦成为趋势，就可能意味我们已经踏上滑入中等收入陷阱的歧途。因为众所周知，过去三十年劳动力资源从农业流向制造业一直是我国劳动生产率持续增长的最基本动力。

　工业企业（垄断国企例外）自2012年以来通缩性放缓的趋势不变实际上是在提醒决策层，稳增长的着力点应是扭转这一趋势并促进实体经济进入自我循环的复苏，从而使就业的数量和质量同时得到改善。因为实体经济通缩的趋势一旦固化，不仅仅影响短期经济稳定，也会导致经济结构拉美化，加大滑入中等收入陷阱的中长期风险。

　通缩压力持续以及良好的财政条件决定了我国目前具备更好的需求管理宏观政策条件和空间。未来应把宏观政策的着眼点放在针对解决企业层面的实际问题：一是需求疲弱持续，企业产能利用率低下；二是资金成本高，实际有效汇率仍在升值。

　针对第一点，未来应致力于创新改善宏观调控的模式，长短结合，通过可持续地提升需求来扭转实体经济内生动力持续放缓的趋势，从需求端使经济更接近潜在增长率。内需方面，结合城镇化及棚户区改造，继续加大城市基础设施及相关民生工程建设；加快落实中长期区域发展规划与推动区域之间联动的交通基础设施投资；积极财政政策应该也有条件更加名副其实。针对第二点，货币政策应继续致力于降低企业融资成本。目前名义利率仍高于上市公司平均资产回报率。考虑通缩因素，企业资金成本还在上升。

　外部需求方面，全球经济弱复苏基本格局不变的背景下，人民币实际有效汇率在今年2-4月短暂贬值之后重回升值通道，未来可能阻碍出口回暖。此外，结合亚洲基础设施投资银行的创立以及“海上丝绸之路”战略推进，加大海外投资并将我国具备优势的制造业产能转移出去，带动国内相关行业设备、产品、服务的出口，主动创造外需、争取市场。

　绩优股将重获青睐

　中国证券报：受政策预期支撑弱化、市场阶段涨幅较高、交易热情下降等因素影响，一些追求绝对收益的机构投资人在锁定前期反弹获利后四季度已萌生退意。四季度A股是“鸡肋”还是“鸡腿”？

　朱丹：我们认为，在三季度市场大幅上涨的背景下，四季度市场的机会会减少。主题性炒作会逐步降温，而一些业绩真实增长的股票会重新得到市场重视。在外围市场波动可能加大，国内经济仍将继续维持低速稳定的情况下，考虑到资金面、政策面以及市场估值因素，我们维持市场发生严重系统性风险概率较低的判断。

　秦富国：市场这几日已经强劲反弹，其中一个重要的背景是资金成本的不断下降，余额宝最新7天年化收益率仅为4.145%，这是当前资本市场最实质的利好。这使得指数难以深调。四季度指数有望创出年内新高，上证指数有可能进入到2400-2500这个区间。简单来讲，四季度也有肉吃。

　中国证券报：由于沪港通延迟推出，本周一金融股大跌拖累大盘走低。不过从中期来看，改革红利、资金利率下行等因素或已趋势性逆转市场风险偏好。目前短期弱势是否反而提供了蓝筹股建仓良机？蓝筹行情能否期待？

　朱丹：蓝筹股目前的优势在于估值具有安全边际。纵向相比中国股市的历史估值水平，横向相比国际市场的估值水平，目前中国股市的估值并不高。

　秦富国：沪港通拖延虽然对市场情绪有不利影响，但对其延迟无须过多解读。当前A股行情动力之源是改革，是对改革红利释放的期待。国企改革是蓝筹股修复性行情的主要原因，沪港通只是一个引子。国企改革这一条线有很强的延续性，阶段性低点就是蓝筹股的建仓机会。

　军工行情或将跨年

　中国证券报：今年以来，军工企业重组迎来热潮，刺激军工股大幅上涨，未来随着国防开支的进一步增长，国家加大对军工行业的支持，军工股能否走出跨年行情？看好哪些题材？

　朱丹：我们认为军工股或有可能走出一波跨年度的行情，看好军备升级带来的投资机会和军工企业的资本运作带来的投资机会。

　秦富国：强大的国防是中国梦实现的保障，军工国企的整合不会间断，只会加速，军工股有望走出跨年度行情。看好中国卫星（航天军工与北斗导航核心股）与湖南天雁（控股股东长安集团为兵装集团旗下企业）。

　中国证券报：近日，南北车整合引发市场高度关注。中国高铁在海外市场的拓展前景如何？高铁板块可否介入？

　朱丹：我们认为高铁板块值得关注。铁路设备是中国在国际上竞争力比较强的领域，技术完善，经验丰富，国际竞争力强。铁路也是后续投资确定性较大的行业。今年前8个月铁路投资完成4050亿，按照2014年8000亿的投资规模，仍有接近4000亿的投资。近期铁总明确表示全年目标能够完成。在稳增长背景下，铁路是必然提及的领域，而且中西部铁路建设欠账严重，仍有空间。

　秦富国：高铁板块炒作顺序是设备（中国南北车、太原重工、晋亿实业、晋西车轴）、工程（中国中铁、中国铁建）、运营（广深铁路），短期已有充分发挥，不宜追高，需要等候时机。当前若仍要参与高铁行情，可关注广深铁路。

　中国证券报：四季度如何操作？有哪些投资主线？

　朱丹：总体来说，我们对于我国经济转型以及社会发展的中长期前景保持乐观和有信心，符合转型方向的行业仍然是长期投资的重点领域，重点关注移动互联网给各行各业带来的变革，以及能源革命在清洁能源、新能源汽车、节能技术等领域中所涌现的投资机会。

　从行业配置方面看，四季度建议重点关注以下主线：一是新能源产业链。二是估值相对合理、行业有持续催化以及受益于“剪刀差”扩大、毛利率有望提升的下游消费品行业：医药、现代消费服务、农业、家电、汽车。三是符合产业转型方向、业绩逐步进入兑现期的环保行业。四是三季报业绩超预期、今年以来行业涨幅垫底的非银金融（券商）。五是四季度行业销售有望回暖的地产及下游产业链。六是受益于四季度稳增长力度加强的铁路设备等基建投资主题。

　秦富国：一方面由于资金成本的下降使得市场难以深跌，另一方面由于沪港通推出时点的不确定性及阶段性获利盘的兑现冲动，四季度行情可能出现箱体震荡，操作上在保持一定中长线底仓的情况下适当高抛低吸，波段操作。

　投资主线仍是国企改革，行业方面可关注传媒（人民网：权威媒体、党的喉舌，国家重点新闻网站排头兵，中国梦代表股，依法治国概念股）、医药（白云山：中药白马）、电子信息（TCL集团：公司有5年实现市值超千亿的目标；京东方A：二元档军工背景股）、新能源汽车（福田汽车：实际控制人为北京国资委，新能源汽车概念、京津冀区域概念、国资改革概念、城镇化主题股，积极参与国际合作）。