□华泰长城期货 尹波

　上周空方基本主导市场运行。上证综指和沪深300指数周四失守30日均线，上证综指盘中也一度跌破2300点整数关口；至上周五，大盘日K线上收出四连阴，中小板和创业板也出现连续调整，全周分别下跌-1.25%和-2.21%。目前来看，前期支撑市场运行的核心逻辑并未显著逆转，但影响市场运行的部分积极因素低于预期带来一定压力。市场在经历三个月的上涨之后，面临休整换挡的要求。我们认为，中短线谨慎之际尚不宜过度悲观，建议“秋收”后积极等待“冬播”良机。

　经济增速底部震荡

　四季度经济形势预计将继续呈现底部震荡的格局，环比三季度显著改观或者显著恶化的空间均有限，稳增长和宽货币的必要性持续存在，经济预期与政策预期的“交谊舞”还将继续。

　上周迎来了9月份和三季度的重要经济数据，数据整体表现略好于预期。三季度GDP同比增速为7.3%，为2009年二季度以来最低点，但略好于预期的7.2%；9月固定资产投资增速受到房地产下行拖累，下滑至16.1%；社会消费品零售品总额同比增速为11.6%，表现也只能用“差强人意”来形容；工业增速表现最为抢眼，9月同比增速为8.0%，较上月大幅反弹。

　综合考虑房地产销售和新开工面积已经出现触底回升，以及房地产新政的刺激效应，稳增长政策对基建投资存在支撑，加之进出口相对强劲的表现，我们认为四季度宏观经济或较三季度有所好转。从汇丰银行最新公布的数据来看，中国10月制造业PMI初值为50.4%，创三个月新高，超过预期值50.2%，为连续第五个月位于荣枯线分水岭之上，经济形势有阶段性缓慢企稳的态势。但考虑到回升动能偏弱，当前稳增长的平滑政策依然有很大存在的必要。

　短期可能进一步调整

　技术上看，上证综指上周盘中反复出现宽幅震荡，周五盘中更是一度刺穿30日均线，这是自7月大盘反弹以来的第一次，均线支撑力度走弱的迹象越来越明显。上周一，市场在缩量反弹无果后，上证综指和沪深300指数便开始连续阴跌，周三跌破30日均线，至周五日K线上收出四连阴，深成指则已经跌穿了60日均线，即使走势最好的中证500指数也已确认跌破30日均线。

　此外，观察海外市场表现与A股的联动关系时，我们再次看到A股运行的相对独立性，A股强势时无论外盘怎么调整依然“我行我素”，而在相对弱势时往往会出现“跟跌不跟涨”的情形。目前看，大盘显然处于后一种运行状态中。投资者此时在交易心理上也倾向于“逢高减磅，保存实力”，A股运行的这种相对独立性往往会产生这样一种结果：涨时可能涨过头，而下跌时则存在着超跌的可能性。

　从当前成交量情况看，市场明显还处在调整的初始阶段，投资者或许要对进一步的下跌做好必要的思想准备。从行业板块表现来看，无论是银行、券商、房地产、煤炭、有色等权重板块，还是中小板和创业板，本轮反弹以来均出现了幅度或大或小的上涨，9月份出现的绩差小盘重组概念股、部分大盘“僵尸股”等的炒作则更为非理性。经过轮番上涨后，原有支持上涨的逻辑出现审美疲劳，风险收益比也与投资者风险偏好偏离，市场出现调整实属正常。

　耐心等待“冬播”机会

　虽然支撑前期市场上涨的逻辑大方向未变，但是在行业板块经历轮番上涨后，风险收益比与投资者风险偏好越来越不匹配，既有的正面因子对市场的推动作用边际减弱，出现调整符合市场运行规律。

　目前来看，后市单边走熊的概率还不大，更大可能是由前期的强势攀升转为宽幅震荡。我们倾向于认为，本轮调整持续时间可能在两个月左右，幅度在10%左右，市场或更多在结构性风险释放的过程中为2015年的行情蓄势。

　在具体策略方面，建议10月“秋收”之后静待年底“冬播”契机，届时估值切换背景下的优质成长股、国企改革和土地改革等板块有望迎来新一轮升机。期指操作策略上，尽管期指持仓数据还未全面转为悲观，但投资者当前应注意适时调整判断，全力看多已然没有必要，在调整格局确立的背景下，择机逢高做空或许是更好的选择。