□本报记者 张怡

　7月以来，A股市场的上行带动了融资融券活力，两融反过来也成为行情的重要推动力。特别是在融资融券标的股第四次扩容、两融参与门槛降低、沪港通允许融资融券等带动下，融资余额出现飙升，不断刷新历史新高。尽管国庆节前短暂回落，但近期两融余额迅速重返快车道，对A股市场的影响也日益显著。不过随着A股市场高位震荡、风险暴露，市场对融资盘获利回吐的担忧也逐步升温，投资者需要警惕融资融券对A股市场助涨助跌的“双刃剑”作用。

　两融再次驶入快车道

　随着A股市场的上涨，两融市场成为了投资者做多的良好工具，规模自7月以来驶入快车道。特别是在近期融资融券标的股再迎扩容、参与门槛降低以及沪港通允许融资融券等因素助力下，融资热情被进一步激发，单日净买入额多次超过了百亿元，增速不断刷新历史新高。

　尽管国庆长假的到来使得这种快速增长态势戛然而止，节前两日的净偿还额合计近150亿元；不过，节后两融市场就“满血复活”，并快速步入快车道。10月8日至13日，沪深两市的日融资净买入额分别高达181.94亿元、107.27亿元、63.68亿元和98.36亿元。

　最新数据显示，10月13日，融资融券余额达到了6568.01亿元，较上个交易日增长97.28亿元。其中，融资买入额为528.05亿元，较此前有所降低，融资偿还额也降至429.70亿元，由此融资净买入额为98.36亿元。

　随着融资融券市场规模的加速扩张，其对A股市场的影响也日益举足轻重。首先，融资盘占A股市场的比重越来越大。据统计，14日所有两融标的股的融资买入额为515.46亿元，占可融资标的的成交额的比例为22.46%；所有标的股的融资余额占可融资标的流通市值的比例为7.42%。瑞银证券指出，从历史序列来看，融资余额占比仍在上升。月度融资买入额占成交额的比例在8月底出现了高点24%，在9月和10月有所回落，这主要因为非融资交易成交额增长更快所致。

　其次，融资融券市场的活跃度与A股市场表现呈现出越来越强的相关性。兴业证券指出，无论是融资、融券余额还是融资、融券的买入和卖出金额，均与沪深300指数的相关系数高于0.7。

　再次，标的股票的两融余额占其自由流通市值的比例不断扩大。据统计，正常交易的887只两融标的股中，截至13日的两融余额占最新流通市值比重超过10%的标的股数目达到339只，且这些个股多为中小盘题材股，平均自由流通市值仅60余亿元，而自7月22日以来的平均涨幅超过了28%。

　警惕融资扩张“双刃剑”

　经过了两轮强势逼空行情之后，当前A股市场步入高位盘整，并面临着多项利好兑现、海外波动加剧、三季报和经济数据密集披露等多种因素的复杂影响，市场对规模巨大的融资盘也日益担忧。

　融资融券市场规模的高增速能否延续日益为市场所关注。不过，相关机构测算认为，两融市场的容量仍未达到上限。瑞银证券指出，从融资余额占流通市值的比例，以及融资买入额占成交额的比例来看，目前A股市场距离台湾的顶峰尚有一定距离。台湾经验显示，融资融券活动的高峰状态可能会持续数年时间，因而不能根据融资活动的活跃度判断未来股指方向。

　申银万国证券也指出，在综合考虑两融标的流通市值上线、券商净资本监管上限、券商财务杠杆和净资产上限、证券公司客户保证金余额上限之后，预计融资余额的上限超过1万亿元，因而目前融资余额上行空间仍然较大。

　日益壮大的两融市场对A股市场的影响不断增强，但由于融资客对市场十分敏感，融资融券活动的波动及其对市场的扰动也就值得关注。申银万国证券指出，融资余额扩张是上涨逻辑形成之后，推动行情高歌猛进的助推器，但随着券商加杠杆游戏的推进，局中人在情势急转直下时跳出游戏的难度也在增加，建议投资者保持“一分清醒一分醉”。

　无独有偶，兴业证券也指出，融资盘这几个月来持续飙升，成为增量资金的主导力量，但这种典型的高风险偏好的趋势投资具有较大的不稳定性，需要防范“踩踏”风险。对于前期获利丰厚的产业资本和股市老手，10月份利多兑现而获利回吐的意愿随之提升，负面因素都比此前更容易放大行情的波动。其中，9月份融资融券门槛降低而蜂拥而至的散户对指数点位非常看重，而当前上证综指和创业板指均已运行至前期成交密集区域。因此，10月中后期市场的风险偏好可能阶段性转向，融资盘获利回吐叠加基本面的负面因素，可能给市场带来下行风险。