□本报实习记者 秦浩

　美国区域股权市场的历史，要远远长于全国性的股权交易市场。早在1790年，美国第一家区域性股权交易所——费城股票交易所，即在当时美国的首都费城成立，最初的投入资金只有300多英镑。在成立后的一百五十年里，由于费城在美国经济生活中所占的重要地位，费城股票交易所一直长盛不衰，但主要的服务对象还是费城周围的企业，一直到“二战”结束后，费城股票交易所的业务才开始快速向全国扩展。

　无独有偶，著名的纽约股票交易所，也有着相似的经历。1792年，24位经纪人和商人聚集在华尔街68号门口的一棵梧桐树下签署了著名的“梧桐树协议”，约定每周都在这棵梧桐树下进行交易，并制定了自己的交易规则，交易所的雏形初步形成，但直到1934年10月1日，纽约股票交易所才向美国证券交易委员会注册为一家全国性证券交易所。在此之前，华尔街一直是依托于纽约得天独厚的地理优势和资本优势，才成为世界瞩目的投资中心。

　在美国，与上述两家交易所类似的区域性股权交易所还有很多。这些交易所多数成立于19世纪到20世纪初，如科罗拉多交易所、底特律交易所、盐湖城交易所等。在成立之初，这些交易所的定位首先是为区域内广大非上市的中小企业提供以非营利为目的的股权、债券转让服务，成为培育和扶持区域内中小企业的温床。这些中小企业最初普遍无法达到美国证监会规定的全国上市最低标准，但在区域股权交易所内获得融资并不断发展壮大，具有了一定的资本和声誉后，就很有希望进入全国性的纽约股票交易所。

　20世纪中叶后，随着资本的全球化程度加深，资本的流动速度不断加快。美国区域股权市场在竞争中，往往不敌全国性股权市场，各区域的股权交易所纷纷关闭或被收购，如华盛顿股票交易所1953年同费城股票交易所合并，克利夫兰交易所1949年同芝加哥交易所合并、檀香山交易所1977年关闭等。这是由于股权市场本质上具有规模效应属性，即市场参与者数量越多、挂牌资源越大，市场配置资源的效率就会越高，因而在市场优胜劣汰、自由选择的情况下，强者愈强，弱者愈弱。为数不多的区域股权市场，如芝加哥股票交易所、辛辛那提股票交易所等，也纷纷转型，加入全国市场体系，可以交易其他交易所的股票，单纯为区域服务的初衷已完全改变。

　2006年，纽约股票交易所与泛欧证券交易所合并为纽约证交所－泛欧证交所，成为第一家全球性股票交易所。可见，由分散走向联合，是资源整合和提高竞争力的必然要求。上世纪70年代，美国最大的场外交易所纳斯达克的异军突起，正说明各区域内非上市公司对于融资交易的平台有着旺盛的需求。