■评级简报

　众业达（002441）

　并购重组趋势确定

　公司9月12日公告，与浙江昊德嘉慧投资管理有限公司（以下简称“嘉慧投资”）签订《战略梳理及资本运作咨询服务框架协议》，约定由嘉慧投资为公司提供战略管理咨询、产业并购整合方案、资本运作的架构设计及实施、并购项目的推荐寻找和调研以及尽职调查、管理层激励等咨询服务，期限2年。同日董事长吴开贤先生通过大宗交易减持1160万股（占公司总股本5%），全部由嘉慧投资受让。

　对此，国海证券研究报告指出，引入嘉慧投资意在战略长远，并购重组趋势确定，发展有望一鸣惊人。嘉慧投资是由国内多家上市公司大股东联合发起成立的类PE公司，有丰富项目资源。本次与公司合作，一次性受让5%股权，总价值达到1.87亿元，且不排除进一步受让可能。仅从董事长吴开贤先生及其一致行动人目前仍持有公司58.23%股权，以及嘉慧投资项目资源丰富两点分析，双方合作的潜力巨大，意义长远，未来发展有望出现一鸣惊人。

　主业电气分销和集成制造平稳发展。公司目前是国内电气分销龙头，2013年销售收入高达66亿元，其中集成制造业务6亿元，开拓工业客户超过5万多个，各方面均远远超出竞争对手。并且上市前公司仅有29家子公司和60个办事处，截至2013年底已拥有47家子公司和90多个办事处。公司分销渠道目前已基本完成全国覆盖，从广度和深度拓展了业务，大量前期投入将开始转化利润，相比较2010-2013年收入增长达到58%，而净利润增长仅25%，以及考虑到公司有大幅提升集成制造业务比例的战略意愿，预计未来公司净利润增速有望获得较高提升。

　预计公司2014-2015年EPS为0.92、1.12元，看好公司巨大的并购重组潜力，同时当前主业发展平稳，行业地位稳定，且具备持续开拓和盈利提升能力，继续维持“买入”评级。

　承德露露（000848）

　重新领跑植物蛋白饮料

　中信建投证券研究报告指出，公司身处好行业，未来空间大。含乳和植物蛋白饮料行业发展迅猛，收入近10年CAGR达到31%，在软饮料各子行业中收入增速第一，占比软饮料消费不断上升。作为健康型饮品的代表，对碳酸饮料形成有力的替代消费，未来发展空间很大。

　果仁核桃露将是下一个看点。露露牌杏仁露产品定位深入人心，在细分领域市占率保持90%以上，二十年稳居市场龙头地位，未来仍将保持稳健增长。公司去年下半年发力果仁核桃露，主打三仁合一，提升口感的同时，也降低成本、提高毛利率，销售势头迅猛，有力突破了杏仁露不符合南方消费者口味的局限性。预计今年核桃露整体产品收入将超过4亿元的盈利平衡点，有望贡献利润。

　产能扩张有效解决旺季生产瓶颈，提升物流效率。公司由于旺季产能紧缺，终端缺货严重，2012年底投产的郑州新厂实际产能15万吨，2013年投放6万吨，有效解决了困扰多年的瓶颈。同时，对于中原、西北市场的辐射范围加大，配送半径上和承德本部衔接上后简化配送环节，取消了二次配送，节约了由此带来的仓储、运输、包装等费用，带动整体营销费用率降低。

　营销体系变革弥补短板，提高公司整体实力。公司自2011年下半年开始进行营销体系改革，传统优势区域深耕细作，简化经销商体系；销售团队持续扩充，完善激励机制；提出聚焦客户，以经销商为主，配合经销商维护渠道，使销售人员和经销商形成合力；加强对终端的控制，保障价格体系来维护渠道利润等一系列措施来提高公司整体营销实力，弥补多年来的短板，由重点市场的表现来看效果颇为显著。预计公司2014-2016年EPS为0.84、1.08、1.30元，维持“买入”评级。

　顺鑫农业（000860）

　“聚焦+改革”提升估值

　广发证券研究报告指出，公司盈利趋势向好，未来将聚焦白酒、肉食产业链。白酒行业整体低迷的背景下，公司凭借产品结构、京内渠道优势、外埠拓展，增长超出行业平均水平，未来盈利能力随着产品升级有望继续提升。

　公司种猪品质领先，养殖景气复苏将贡献业绩弹性。屠宰业务随着4万吨冷库以及深加工占比提高，盈利能力也将稳步提升。2014年房地产项目启动销售，将扭亏为盈贡献业绩。预计未来公司将逐步退出房地产等非核心业务，聚焦白酒、肉食产业链。公司作为京内国资农业龙头，建议关注改革预期。白酒增长稳定，结构升级驱动利润率提升。公司白酒优势区域在京内市场，通过“1+4+5”战略拓展外埠市场。公司产品以中低档为主，随着产品结构升级优化，利润率有望继续提升。宁城老窖仍处于费用投入期，未来有望成为新增长点。

　种猪品质领先，屠宰盈利能力持续增强。公司种猪品质领先，年出栏量约15万头，随着养殖景气触底反弹，公司种猪业务将扭亏贡献业绩弹性。公司是北京地区最大的鲜肉供应商，市占率约40%，年屠宰量约200万头，自养猪源比例约20%。公司拥有4万吨冷库，可实现“淡进旺销”、参与国储招标，提升盈利能力。预计未来公司将继续提高自养猪源比例，扩大熟食加工比例，盈利能力有望持续提升。公司白酒增长稳定，种猪、屠宰趋势向好，房地产项目启动销售，预计2014-2016年EPS为0.77、1.15、1.58元，首次给予“买入”评级。