□银泰证券 陈建华

　周二A股释放出了较为明显的调整信号，未来一段时间仍需以谨慎心态面对行情，后期沪深大盘进一步下行将是大概率事件，A股盘面风险仍将继续释放。我们认为，当前沪深股市的调整，更多是对近期公布的一系列低于预期的宏观数据的直接反应，同时资金面不确定性增加也加剧了市场调整压力。

　放量下跌事出有因

　周二A股放量调整。沪指盘中虽一度翻红并创出本轮上涨以来新高，但午后向下跳水，并最终以长阴报收；而深成指则延续近几个交易日以来的弱势局面，进一步走低，收盘跌幅明显。量能方面，两市全天共成交4994亿元，成交量显著放大。

　7月下旬以来，A股走强主要受两方面因素影响：一是对国内实体经济改善的预期，二是偏宽松的资金环境。其中，资金因素是推动本轮行情上涨的主要原因。在此背景下，进入9月份后，尽管实体层面不乏利空出现，但偏宽松的资金环境以及对“沪港通”带来增量资金入场的预期，使得沪深股市得以维持强势，尤其沪指不断创出反弹新高。

　然而，资金因素虽然主导了前期沪深两市的上涨，但在实体经济增速显著放缓的背景下，单靠资金推动股市上行显然不可持续。上周末国家统计局公布的8月份宏观数据再度低于预期，且下滑幅度明显，实体经济对A股市场的负面影响进一步显现。与此同时，8月金融机构外汇占款环比减少，以及近期市场对美联储加息的讨论和美元走强，都加剧了各方对资金面的担忧，最终造成周二A股放量调整行情的出现。

　大盘仍有调整空间

　展望后市，我们认为A股市场仍有进一步向下调整的空间。从时间上看，国庆节前预计A股整体机会都将有限，沪深股市运行将以震荡调整为主。

　首先，国内偏弱的实体经济表现将对A股运行形成持续负面影响。尽管当前沪深股市对实体经济增速放缓的敏感程度有所降低，但显然股票市场难以与基本面形成持续背离。从实体经济角度看，8月份国内经济增速大幅放缓，在不出台大规模经济刺激政策的情况下，后期国内经济预计仍将延续弱势格局。在此背景下，我们认为其对股票市场的负面影响将持续显现，从而制约指数向上运行空间。

　其次，资金面边际改善有限，对沪深股市的支撑作用有所减弱。资金面因素对A股的支撑除了现有存量外，在经济增速放缓的背景下，更多将来自对宽松政策推出的预期，以及由此带来的资金市场边际改善。然而，就当前的情况看，尽管稳增长政策仍有望出台，但实施全面降准、降息等激进货币政策的可能性较低。从这个角度看，我们认为在资金市场边际改善有限的情况下，资金因素对A股的支撑作用也将有所降低。

　最后，从市场本身运行情况看，未来一段时间沪深股市出现休整也是大概率事件。A股自7月下旬以来强势走高，期间虽有调整，但更多以盘中调整的方式完成，因此即便从技术角度看，沪深股市也已经存在回调整理的需求。

　整体而言，在周二放量调整的背景下，对未来一段时间沪深股市仍需保持必要的谨慎。国内偏弱的实体经济、资金市场边际改善有限以及市场本身的运行规律，均决定了沪深股市仍有进一步向下调整的空间，预计国庆节前A股将以震荡回落为主。

　需要强调的是，虽然我们对后期A股整体持谨慎态度，但显然没有过于悲观的必要。一方面，经过前期上涨，资金做多热情已被有效激发，这将在很大程度上降低两市调整的空间；另一方面，在改革预期提升、政策托底的背景下，A股预计仍将维持热点活跃局面，意味着市场不会缺乏结构性机会，从而能够维系市场人气，利于市场中长期强势格局的延续。