（上接A01版）中金公司固定收益研究团队发布的报告认为，9月将是市场和央行博弈最充分的一个月。今年有关部门一直强调微刺激而不是全面刺激，主要是考虑到全面刺激不利于经济结构调整，也不利于降低企业和地方政府杠杆。8月无论金融还是经济数据都表现不佳，如果有关部门仍坚持以微刺激和定向刺激为主，不进行全面放松，年内剩余月份进行全面放松的可能性就微乎其微。

　报告认为，7月以来，央行通过各种工具主动投放的基础货币是边际递减的，而在2-6月是边际递增的，这也较大程度体现了央行不大希望大幅放松的政策意图和取向。

　农业银行战略规划部报告认为，货币政策将“保持定力，静待来年”。

　农行报告给出这一判断的理由如下：一是就业尚好。二是8月经济数据表现不佳是去年刺激政策的一个负面结果。8月工业增加值较低的一个重要原因是去年8月基数较高。三是为接受明年下调经济增速目标进行心理铺垫。

　民生证券研究院宏观团队发布的报告认为，全面降息年内不会出现，兼顾“稳增长、促改革、调结构”的定向调控依然是主基调。

　逆回购可能再发力

　对未来货币政策具体政策工具的使用，农行战略规划部发布的报告认为，第一，利率全面下调有顾虑。目前对全面降息呼声比较大，但全面降息是与利率市场化改革导向相背离的：央行已取消除公积金贷款以外的所有贷款浮动限制，严格意义上说，目前央行应逐步淡化贷款基准利率影响，而更多通过逆回购等其他市场化方式引导利率走向，这也是今年以来央行一直在做的，而且有一定效果。如果此时央行宣布下调贷款基准利率，会进一步强化央行贷款基准利率在银行利率定价中的作用，不利于央行此前一直努力培育的贷款基础利率发挥作用。此外，美联储明年可能加息，如果中国降息，可能引发资本外逃。

　第二，全面降准效果不大。考虑到8月金融机构外汇占款再次净下降，全面降准也在预期之中。但目前在央行引导下，市场流动性总体宽裕，市场利率比年初明显下降，降准尽管会进一步推低银行间市场利率，但对实体经济影响不大。

　第三，定向宽松空间有限。8月数据已说明，此前的定向宽松效果不明显。

　第四，汇率可能会稳中略贬。近段时间，人民币对美元即期汇率持续走高，中间价维持双向波动格局，预计汇率会稳中略贬，为稳定外需继续创造条件。实际上，在当前情况下，稳定汇率进而稳定外需是非常有必要的。

　第五，政府投资会适当加大。尽管当前财政收入增速在回落，但新预算法已提出逐步建立跨年预算的要求，并为省级政府发债留出空间，政府在基建和公共服务领域的投资步伐应会继续加快。

　中金公司固定收益研究团队发布的报告认为，较为可能的一种操作是央行重启逆回购，并适度下调逆回购发行利率来对宏观数据予以回应。既避免了铁板一块的形象，也不会造成过度刺激或者违背微刺激的不良后果。再度定向降准的可能性也存在。