□南华期货 夏莹莹

　欧美经济分化引发双方货币政策分道扬镳，美元指数则强劲上扬。近期黄金结束逾半年的盘整而向下突破，并形成新的下降通道。那么在传统的金九银十消费旺季，黄金能否借机扭转弱势，成为市场关注焦点。

　欧元区公布的经济数据持续低迷，并且存在通缩风险，而俄乌局势在有趋向升级的背景下，欧美对俄的经济制裁亦在推进，这令本已低迷的欧洲经济雪上加霜。欧洲央行作为整个欧元区货币政策的决策机构，挑起刺激欧洲经济复苏的重担。9月3日，欧洲央行意外宣布降息并且决定自10月起购买资产支持证券ABS，该消息助推美元指数强势上行，以美元标价的黄金则遭受重挫，并结束了维持逾半年的三角形盘整区间。

　相较之下的美国市场经济情况则与欧洲市场形成鲜明反差。美国经济俨然进入稳健复苏阶段，美联储退出QE并且结束近零利率政策的时间节点或近在咫尺。从通胀预期指标看，美国债市的10年期盈亏平衡通胀率降至近一年来低位，表明市场并不担忧美国通胀上行风险。走高的名义利率，加之温和的通胀预期，预示美国实际利率预期料将攀升，而黄金与实际利率存在明显的负相关性，这显而易见将对中长期金价造成拖累。

　但黄金市场从不乏利多支撑，从目前金价仍未跌破今年6月初1240美元低位的事实，就可以看出黄金多空双方力量的势均力敌。黄金作为传统避险工具，往往因地缘政局动乱而彰显其避险魅力。但仔细观察近期黄金价格走势，不难发现，地缘政局的恶化对黄金的价格支撑逐渐趋弱，市场免疫力在增强，黄金反弹力度一次较一次薄弱。我们认为，除非俄乌战争全面爆发，地缘政局对黄金的支撑动能将逐渐消失，而这种全面战争爆发的可能性目前来看仍极低。

　随着金九银十的来临，黄金也步入传统的消费旺季，这主要是受到印度9月-11月期间的象神节、排灯节以及婚嫁高峰期对黄金需求激增影响；另外，中国中秋以及国庆假期期间对黄金的需求也有一定提振作用。从过去20年的历史数据来看，黄金在8、9、11月以及2月份上涨的概率最大，并且9月份的平均上涨幅度最大。但如果对过去20年，10年以及5年的月度平均涨幅进行动态分析不难发现，黄金上涨的季节性月份正在逐渐前移。特别是5年平均线的涨跌时点节奏，已经较10年期以及20年期提前。而这种现象亦不难解释，当市场预期一致时，首先进入市场的投资者将获得最大收益，这使得黄金价格周期的节奏前移。从最近5年的黄金走势来看，9月份的平均涨跌幅反而是负的。

　综合来看，尽管当前影响黄金价格的因素多空交织，但应该清晰的是，对黄金形成利多支撑的地缘政局动乱影响是短周期的，并且只要情况不出现明显恶化，那么它对黄金市场的支撑也将弱化。而传统消费旺季对黄金的支撑可能已经提前反映，至少从9月份来说，投资者不宜过分乐观。相比之下，包括美联储货币政策以及强势美元在内的利空因素仍将接踵而至，并且影响周期相对较长。我们相信，中长期黄金仍将下行，直至美联储加息政策落地，当然大的下跌周期下仍不会缺乏短的反弹浪。